疯狂的科创板第一牛股：上市44天股价涨幅805%，员工激励人均高达千万
记者 | 曹立
编辑 | 陈菲遐
近日，沪硅产业（688126.SH）披露了一则罕见的交易严重异常波动公告，提醒投资者注意风险。
相比发行价3.89元/股，沪硅产业上市以来最高上涨近十倍，最高达到37.99元/股。截止6月3日，沪硅产业相对发行价涨幅为805.4%，是名副其实的科创板第一牛股。
沪硅产业的公告似乎暗示股价偏高了。而这并非“谦虚”。
据测算，中国2025年半导体硅片销售额将达到231亿元，这也正是沪硅产业面对的市场规模。截至6月3日，沪硅产业的市值已经达到870亿元。此外，疯狂的股价还间接促成了A股的又一个神话：人均千万级别的员工激励。
高处不胜寒
沪硅产业在公告中特别指出，“公司上市以来未接受投资机构及证券公司调研，部分研究报告对公司业绩预测与公司历史业绩情况差异较大，对公司股价预计的依据不足，为其单方面预测。”
券商在没有调研的情况下就看好公司，并非没有道理。
沪硅产业集团是国内12英寸和SOI半导体硅片的技术领先者，硅片是生产半导体晶圆最重要的原材料，具有极高的技术门槛。
公司也是国内唯一一家能生产300mm半导体硅片的企业，300mm硅片主要用于生产存储、处理器芯片，战略意义重大。
在最新的瓦森纳协议中，对300mm半导体硅片出口到中国，有一定的限制。从这个角度来说，公司的300mm半导体硅片只要获得客户认可，销路基本不愁。
但目前沪硅产业还处在投入阶段，尚未盈利。2019年，沪硅产业实现营收14.93亿元，扣非后归母净利润为-2.37亿元，公司当前的市值已经达到873.5亿元，这个估值是否偏高呢？
考虑到公司在发展初期，且仍处于亏损状态，直接用市盈率和市销率的方法可能并不合适，可以用以下两种方法进行衡量。
第一种方法是市场空间，根据国际半导体产业协会（SEMI）的统计，2019年全球半导体硅片销售额为112亿美元。如果按每年增长5%乐观估计，2025年全球半导体硅片销售额将达到150亿美元。
SEMI估计，2017至2020年中国大陆拟新建晶圆厂占全球42%，在此推动下，到2025年国内晶圆产能在全球占比将达到22%。
据此，我们测算出中国2025年半导体硅片销售额达到33亿美元，约合231亿元，这也正是沪硅产业面对的市场规模。
目前沪硅产业的市值远远超过其五年后的市场规模，显然已经严重透支未来。
第二种方法是和行业中的其他公司比较。全球半导体硅片市场排名前五位的公司分别是信越化学、SUMCO、Siltronic、环球晶圆和SK Siltron，信越化学作为行业龙头，市场份额为27.58%，而沪硅产业的目前市场份额为2.18%，排在第八位。
而就是这个排名第八的沪硅产业，其市值已经远远甩开行业第二名，接近行业二三四名的市值的总和。
沪硅产业的市值没有超越信越化学，是因为信越化学是一家综合型化工企业，半导体硅片只是其一部分业务。
信越化学年报显示，公司业务主要包含PVC/氯碱、半导体硅片、有机硅、电子和功能化学品、特殊化学品，在其4037亿日元的营业利润中，半导体硅片是最赚钱的业务，贡献了1319亿元日元，占32.6%。
如果按利润贡献比例折算信越化学半导体硅片业务的市值，约为1126亿元。
沪硅产业的市值离行业龙头也只有一步之遥了，市场情绪疯狂程度可见一斑。
A股最强员工激励
疯狂的股价还间接促成了A股的又一个神话，那就是人均千万级别的员工激励。
2019年4月，公司进行了员工股权激励，覆盖员工267人。去掉6名高管后，在下表中其他发行人及其子公司员工一栏中所包含的人数为261人，结合1375人的员工总数推测，此次激励基本覆盖了公司资深员工和中级管理人员。
对这部分员工，授予股票期权数量为7721万，人均授予股票数量为29.58万，授予价格为3.4536/股。
按6月3日收盘价35.22元/股计算，对应的隐含期权价值为（35.22-3.4536）*29.58万=939.65万元。
这种人均近千万级别的员工激励，不仅在A股绝无仅有，即使如阿里巴巴这样的互联网龙头也难以望其项背。
阿里巴巴上市时，比较资深P7级员工可以拿到2万股，授予价格为63美元，
阿里上市首日93.89美元收盘价计算，隐含期权价值为（93.89-63）*2万=61.78万美元，约合人民币430万元。
一般来说，丰厚的员工激励是有利于提高公司士气的，但当员工激励过高时，反而会有副作用。试想，士兵的口袋里如果塞满了金银财宝，其战斗力还有多少？
此外，公司还有1000多名员工没做过股权激励，股价非理性上涨对他们也存在隐形的伤害。
一方面是过高的股价断绝了下次员工激励的机会，另一方面员工之间悬殊的财富差距也不利于团结。这也许是公司“谦虚”的深层次原因。
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