陈宪：可通过赤字货币化为亟需救助的群体直接发现金
【写在前面】最近几周，“财政赤字货币化”成为国内财经界的热门话题。 此次热议的背景是在新冠病毒疫情之下，我们应当以怎样的政策组合应对这场“前所未有的挑战”？是像欧美主要发达国家一样“火力全开”，还是延续既有政策框架从容应对？
澎湃新闻就该议题与经济学者和市场人士展开了深入探讨：“财政赤字货币化”意味着什么？可以解决哪些问题？又有怎样的弊端？我们旨在客观呈现多方争鸣之势，以助辨清不同政策抉择的价值与代价。在这场“赤字货币化”的大讨论中，很多业内人士认为其理论根基为现代货币理论（MMT），而MMT并不是成熟的经济学理论。
上海交通大学安泰经济与管理学院教授陈宪5月18日接受澎湃新闻采访时却指出，“赤字货币化”是当前不得已状况下的政策储备，完全适用于凯恩斯主义中的“相机抉择”。按照凯恩斯主义，政策抉择的对错最终都是由时间来回答的，而不是哪个理论能够预先回答的。
在陈宪看来，疫情冲击下，很多低收入人群已经面临生活压力，如果此时还去套用什么理论和经验，而不相机抉择，无法切实解决问题。
陈宪指出，六保中最重要的是保基本民生，中央政府可通过“赤字货币化”为亟需救助的群体直接发放现金。
交通大学安泰经济与管理学院教授陈宪澎湃新闻：“货币数量论”过时了吗？陈宪：基本上过时了。因为按照货币数量的公式（费雪方程式），MV=PQ（货币供给量×货币流通速度=价格水平×商品交易量）。首先，Q原来主要指商品。台湾地区财政部门前负责人许嘉栋（美国斯坦福大学经济学博士，专长为货币理论与政策、国际贸易与货币金融）来上海交大讲学时曾经指出过，现在的Q应该分为Q1和Q2，Q1是商品，Q2是资产，否则很多东西已经不好解释。原来，Q仅指广义的商品，但不包括资产。所以说货币数量公式可能已经过时了，因为沉淀在资产上的货币数量，是要多过沉淀在商品交易所需要的货币数量。
第二，我们在短期内是假定V/货币流通速度不变的。中国改革开放后就出现了这个问题，M2增长很快，但是没有发生很严重的通胀。有人开始关注货币流通速度。如果货币流通速度加快，所需的货币应该是减少的，就无法解释货币数量多了后，没有发生通胀。或许中国的货币流通速度是变慢了的。在改革开放之初，货币数量增加，通货膨胀变化不大，可以用经济的货币化程度来解释。过去中国很多的要素是不用货币表示的，改革开放后开始用货币来表示了。但那个阶段的经济货币化结束了。另一种解释就是货币流通速度下降。至于为何会变慢，业界对此有不同的解释，至今没有定论。总之，货币流通速度下降，能解释在货币数量增长后没有引起通胀的原因。
第三，整个生产的格局发生了很大的变化，西方国家也是这样，出现了全球由生产短缺到产能过剩的局面，在这种情况下要出现商品涨价是很难的。
还有一个解释是，技术进步拉动劳动生产率提高。美国上个世纪90年代的新经济就出现经济持续增长，但并未出现通货膨胀的现象，其中劳动生产率提高是重要的解释。澎湃新闻：如何定义货币赤字化？陈宪：不管讲财政和货币的关系也好，还是讨论在什么情况下可以赤字货币化（现在叫赤字货币化，原来叫财政的金融化），其实都涉及到一个问题——政府和货币的关系。政府和货币之间有三层关系，有人又把这三层关系说成是3条红线，与之相对应的有3个办法。第一是税收，收税不能乱收，要不然经济是要垮掉的，这是第一条红线。第二，税收如果不够，可以发债。我们的原来把只是通过税收增加财政收入的做法叫做单式预算，后来变为复式预算，也就是除了税收收入，还有非税收入，此外还可以有债务收入。所以现在政府可以通过发债有债务收入，这是第二个取得收入的途径，到底发多少债，这是第二条红线。第三条红线就是政府可以印钞票，可以发行货币。
发行货币有两种，一种叫经济性发行，也就是说发行货币是要适应经济增长需要的。也就是货币数量公式，M=GDP+CPI+/-V。其经济含义是，货币增速等于GDP增速加上通货膨胀率加上或再减去货币流通速度变化率。假设货币流通速度在短期内是不变的，就把这个因素去掉，那么M2的增长就等于经济增长加上预期的通胀。M2的增长，在有的国家M1的增长等于经济增长加通货通胀。M2的增长总是大于经济增长加上通货膨胀。这是经济增长带来的，经济增长越快，需要货币规模大。
按照凯恩斯主义的相机抉择政策原则，当总需求低于充分就业产量时，实行扩张性货币政策，刺激总需求，特别是刺激投资需求，以消除失业；当总需求高于充分就业产量时，实行紧缩性货币政策以抑制总需求，消除通货膨胀。
要做到相机抉择，就是要尽快财政性发行，让政府去发债，老百姓和企业去买政府的债。相当于把老百姓和企业暂时备用的钱拿出来给政府用。但是在美国老百姓没有储蓄，只能靠美联储印钞票买。
所以发债和发行货币是有联系的。就是要看这个债是卖给谁，怎么买。这与主要发达经济体推行量宽是类似的，这种做法放在发达国家就很好理解了。
澎湃新闻：“相机抉择”适用于中国吗？陈宪：这又讲到中国的问题。中国跟发达国家不一样，老百姓还是蛮喜欢买国债的，很安全，无非就是把银行储蓄搬个家。这一点在西方国家是没有的，老百姓又没有存款。你们政府的债卖给谁？所以他们就出现了量化宽松，让美联储印钞票来买。
刚才说的三条红线，发债和发行货币有时候是联系在一起的，关键是要看这个债卖给谁，谁在买？
今年由于疫情，情况到底会如何还很难预料。所以我认为刘尚希提出赤字货币化，是不得已而为之的一个政策储备。在现在这个时机提出来，是比较现实的。
澎湃新闻：关于这次刘尚希提议赤字货币化，他明确建议央行直接到一级市场购买特别国债，对这一点你也同意吗？陈宪：对，在这个时候它们就是一回事。赤字货币化是在不得已的情况下需要使用的政策储备，是相机抉择很重要的方法。我们原来在宏观经济学讲凯恩斯的相机抉择，就认为它是饮鸩止渴，怎么怎么不好，但是它其实是现实主义的。赤字货币化也是很现实地把这个问题提出来了，也就是说情况有可能会糟糕到这个程度，那么我们就必须不得已也要这样做。而且如果你按照以往的经验，这个不行那个不可以，可能以往的经验已经失效了。因为你根本不知道疫情还会延续多久，会往什么样的趋势发展。过去拿来做预测都是凭着过去的经验。而现在由于疫情冲击，经济活动停摆，冲击了需求和供给。原来都是要么冲击需求，要么冲击供给。比如说油价波动是冲击了供给，金融危机冲击了需求。但现在疫情这样一个非经济的因素冲击，同时冲击了需求和供给。首先它延续的时间不知道，套用过去的经验行不通。
部分反对赤字货币化的人士拿民国时期的金圆券举例，我想是没有可比性的。哪怕我们将赤字货币化付诸实践，它还是在不断监控下进行的，能随时注意到它可能产生的问题。
澎湃新闻：不用担心通胀吗？陈宪：即便有通胀风险，但当前的问题比可能的通胀更严重。目前亟需直接针对民生发放现金。赤字货币化以后的钱要用来救助。而且我觉得现在民生上如果真的要发现金的话，规模应该是很大的。但是，发现金也不是人人都发。对低收入的人都发。当然，由于过去的这种收入财产制度，现在很难掌握到准确的信息用于确定发放的范围。
如果真的要发现金，规模应该是很大的。当然，这里面也有中国农民群体的社保和失业保险制度的缺陷。中国的失业保险是低保的水平，而且低保水平的失业救济金。所以怎么拿现金去救助这一部分群体，这是个真问题。
澎湃新闻：应该如何划定这个范围？每人发多少钱？陈宪：我建议对农民、农民工和城镇中的低收入者，每人发10000元。当然肯定会有人反对，说有的穷人拿到钱还去存钱。现在这个时候怎么会去存钱呢？当然要先去吃饭。发这个钱对促进消费也是有一定作用的。赤字货币化作为一种政策储备是可以应对这一需求的。因为“六保”中的保基本民生，在当前恐怕是最重要的。澎湃新闻：为什么发钱就一定要选择赤字货币化？陈宪：需要强调很重要的一点，如果要发现金，一定是中央政府发，不可能是地方政府发。首先地方政府没有钱发，其次中央政府能够保证公平。所以比较好的做法是，中央政府发现金。地方政府如果能有钱发消费券，还不如去救小企业。对地方政府来说，消费券和小企业二选一，它应该更关注小企业。不过，也需要看到中国经济的独特韧性，可能过阵子又能够缓过劲来了。所以我们平常说的凯恩斯主义争论，其实最后都是由时间来回答的，并不是说哪个理论能够回答这个问题。
澎湃新闻：所以你认为即便是凯恩斯也是有可能支持现在搞赤字货币化的。陈宪：对。凯恩斯的立场就是讲相机抉择，根据需要来。有了什么问题以后再说。因为到了这个时候如果你还不相机抉择，如果你还去生硬套用什么理论和经验，放到现在都失灵了。
（实习生李彦萱对此文亦有贡献）(本文来自澎湃新闻，更多原创资讯请下载“澎湃新闻”APP)
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