【深度】创投市场跌入谷底：“不要纠结估值，面子也不重要”
记者 | 周伊雪 伍洋宇
编辑 | 文姝琪
作为一个专注消费领域的投资人，洪泰基金董事总经理杨勍喜欢去全国各地调研考察，早已习惯于“空中飞人”的生活。过去一年中，他飞了不下30万公里。这意味着杨勍每周都要飞行三次以上，总里程大约可以绕地球赤道7圈半。
然而这种空中飞人的生活方式从今年1月底开始戛然而止。为了防止新冠病毒扩散，全国各地的交通受限，各类线下活动几乎全部取消，至今仍未完全恢复。近两个月里，杨勍一直居家办公，与同事、企业的交流全部在线上进行。
对投资人来说，疫情带来的最大麻烦在于无法到现场做尽职调查，而尽调是投资决策过程中必不可不可少的一环。
这意味着，疫情不止影响企业的生产和经营，其融资的节奏也会被打乱。数据显示，一级市场投融资活动在过去两个月中骤降，那些现金流主要依赖于融资的初创企业将面对生存危机。
而随着疫情在海外的不断升级，以及美股港股的剧烈波动，一批拟赴海外上市公司也被迫推迟IPO计划。这类公司商业模式已经相对成熟，但他们也要面临如何开源节流，渡过困难期的挑战。
一级市场难尽调
疫情发生以来，一级市场并不乏提振人心的消息。
2月底，高瓴资本正式成立100亿人民币规模的高瓴创投，将专注于投资早期创业公司。紧随其后，红杉资本中国基金对外宣布，其在2月份共完成了25家企业的投资，比去年同期甚至有所增长。
“疫情影响了发展节奏，却没有动摇长期趋势。”在一封致创业者的公开信中，高瓴创投试图展现温情，“总要有人开始迎接春天。”
在新冠疫情的阴影笼罩各行各业的背景下，头部机构的动作无疑能够从信心上鼓舞整个行业。但数据显示，在2020年前两个月，一级市场的整体投融资交易是极为惨淡的。
据清科统计，2020年1月份，国内VC/PE市场共发生171起投资案例，同比下降80%，总金额为168亿元人民币，同比下降66%。到2月份，投资金额回暖至201亿元人民币，但相较于去年同期，仍下降55%之多。
据界面新闻了解，多数一级市场投资机构在此期间并未停工，或者说疫情对日常工作造成的冲击并不大。一方面，春节过后的时段对投资机构来说往往侧重复盘，例如创新工场投资总监周家骏告诉界面新闻，创新工场一般会在2月份对去年项目进行复盘和投后管理。此外，投资机构普遍在多个城市，甚至多个国家设有办公室，是一个习惯于远程办公的行业。
熊猫资本合伙人李论告诉界面新闻，熊猫资本从1月20号开始就全员居家办公，春节期间就已开始对已投项目的自由现金流进行摸底。从2月1号到14号，对近20个已投项目逐个开投后管理会，跟进被投企业的最新状态，研究应对措施，“平均每天会开三至四个电话会，最多时甚至会开到六个。”
目前，疫情对投资活动最大的影响在于，由于交通管控和各地的隔离措施，投资人无法见到创业者，进而也无法到现场做尽职调查，极大地拖慢了投资节奏。这也是前两个月一级市场投资交易数量骤降的主要原因。
华创资本合伙人熊伟铭表示，华创资本的工作量已经从二月下旬慢慢恢复至正常情况下的70%左右，主要是以远程会议替代见面。但是“语音和视频不能完全替代现场会议，我们还是要等到能见到创业者再做决策，所以最近远程沟通的创业者我估计我们不会在五月前做决策。”
现场尽职调查，一般包括走访拟投企业的产业链上下游，调研主要客户。如果是智能硬件企业，会到工厂调研生产环节，如果是零售类项目，则会去店面走访。杨勍告诉界面新闻，一定需要实地去看，才能做最终判断。在疫情期间，洪泰基金的应对之策是，调整工作流程，将线上能完成的事项全部向前排，将需要现场考察的环节放在最后。
投资节奏被拖慢的另一原因在于，对于已经在进行中的项目，投资机构也会审视企业在疫情危机之下的表现，以此考察商业模式的稳健程度以及创业团队的抗压能力，给与项目更长的观察期。杨勍表示，疫情对企业的影响程度会是现阶段做投资判断的一项新维度。
不止创业公司的融资活动会受到影响，投资机构本身的募资节奏也会被打乱。一家投资机构的市场部负责人告诉界面新闻，现在公司没法与潜在LP见面，募资节奏受到一定影响，等疫情过去之后，会重新开启募资活动。
清科数据显示，2020年前两个月共募集基金数量为175支，同比下降超过一半。披露的募集资金约800多亿人民币，同比腰斩。
推迟海外上市计划
如果说一级市场的波动仍在水面之下，二级市场则可以用腥风血雨来形容。
疫情爆发以来，香港恒生指数在两个月内重挫两成。三月份以来，美股在十天创下四次熔断的记录，截至目前，道琼斯指数在一季度内跌去35%，创下2016年第三季度以来新低。
2020年的港股和美股市场，本会是一片繁荣的景象。在阿里巴巴在香港成功实现二次上市后，网易、百度、携程、京东等公司也纷纷传出要在港二次上市的消息，港交所的热度一时居高不下。
就在今年1月23日，纳斯达克总裁Griggs在接受媒体采访时透露，已经有来自不同领域的30家中国公司正在与美国证交会备案准备上市，其中不乏规模很大的公司。他还表示，“尤其是第二季度的IPO市场将会非常火爆。”
而现在，黑天鹅新冠疫情很大程度上打乱企业的上市计划。港股和美股的IPO活动在2月份以来几乎陷入停滞。在香港资本市场，1月份共有22家公司进行IPO，筹集11亿美元，较2019年同期增长102%。但到2月份，仅有3家企业IPO，募资额为4900万美元，较去年同期减少93%。
由于旅行受到限制，IPO过程中的各方参与者都受到影响，企业无法进行路演，保荐人无法尽职调查，会计师则无法进场审计。另一方面，剧烈波动的二级市场也令投资机构给企业估值变得困难。
“二级市场同类型公司或者对标的公司，公开市场价格都在持续变动之中，我认为现在现在不可能有投资人有兴趣谈以怎样的价格进。现在或之前准备赴美或者赴港上市计划都会非常困难。”富途证券金融及企业服务总裁邬必伟对界面新闻分析称。
公开信息显示，企业正纷纷推迟或者考虑延后IPO计划。据日经亚洲评论报道，人工智能公司商汤科技推迟了其今年在香港资本市场筹资10亿美元的计划，转而在私募市场进行融资。另据界面新闻了解，商汤在国内的竞争对手旷视科技（已于2019年8月份在港交所递交IPO招股书）需要重新补充材料，因疫情期间不便开展现场工作，也导致其IPO进程受到影响。
另一些公司则因疫情对业绩造成重大影响而推迟上市计划。据彭博社报道，共享住宿巨头Airbnb原计划在今年三月份或者四月份IPO，但因营收遭受重创，其IPO计划可能会被推迟至2021年。
邬必伟认为，这些企业在半年以内进行首次公开募股的可能性都不大。“按照中国经验，海外将疫情控制住大概需要3个月时间，乐观估计六月份疫情可控，这时再启动IPO，财务数据则需要重新调整。并且现在很难判断海外市场在剧烈调整之后的走向，因此很难判断何时是合适的上市时点。”
“不要纠结估值，面子也不重要”
一二级市场的融资通道都在暂时性关闭。对企业来说，维持现金流、求生存被提升到前所未有的高度。
那些成立时间在24个月之内的初创企业的死亡概率会相对更大，因为这些企业的产品或者业务还在发展初期，抵抗风险的能力相对较差。不过，从2018年开始国内全民创业的热潮逐渐消退，这类企业的数量在过去两年中已经急速减少。
熊伟铭认为，疫情会加速创业结构的调整，普通个人创业者更适合在平台上存在，如MCN、直播带货、手工匠人等，VC则会越来越集中于头部明星创业者和新技术领域。
酒旅、餐饮和服务业等商业模式重在线下交付的行业，受疫情冲击程度最高。对这类企业来说，严控现金流是活下去的关键。为此，企业需要开源节流，并且将目标从增长调整为生存。
家政服务公司58到家在疫情初期业务几乎完全暂停。据彭博援引知情人士消息称，58到家原计划在今年上半年赴美IPO，因为突发疫情推迟了该计划。该公司于去年底进行的一轮Pre-IPO融资也因疫情影响至今未完成。对此，58到家对界面新闻回应，“对于IPO，目前没有清晰的时间表，相信一切都会水到渠成，顺其自然。”
不过，在企业经营层面则必须要积极自救。58到家集团CEO陈小华对界面新闻表示，疫情发生后，公司将原来计划扩张的费用先暂停了，比如原计划在各大平台上进行品牌投放，在更多城市开分公司和门店、招聘员工，这些计划目前都暂停或缩减了相关费用。
在数亿人闭门不出的特殊时期，疫情也会加速一些业务从线下转移至线上，如互联网医疗、在线办公等领域，均在疫情期间完成了市场教育。58到家也在利用这段时间窗口探索新的业务模式。
陈小华告诉界面新闻，截至目前，58到家通过在线办公、招聘、在线视频和远程签约，实现了相当于原来百分之二三十营收。尤其是在线培训部门，原本计划用2-3年的时间将在线业务比例增长至50%，现在已经提前达到了这个目标。
如果从经营层面开源节流，仍然难以渡过难关，企业也需要尽早与投资机构沟通，提前规划融资事宜，融资方式也可以考虑股权之外的债权或股债结合的方式，不过这时候企业可能需要调整对于估值的心理期待。
“在努力砍手砍脚、护住心脏后，好好跟新老投资人讨论过桥贷款。这时不要纠结估值，面子也不重要。”GGV纪源资本管理合伙人李宏玮说。
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