北向资金进退由谁决定？
■ 桂浩明
自从陆港通开通以后，北向资金的动向成为境内广大投资者关注的一个焦点。北向资金如果出现持续流入，那么就被认为是外资高度看好A股，这自然也就成为了做多股市的理由之一；反之，如果北向资金持续流出，也会被看作是一个重要的警示信号。客观上，由于一段时间来北向资金的操作方向屡次被证明是准确的，并且具有相应的领先性，因此北向资金也被称为是“聪明资金”，进而成为众多境内资金膜拜的对象。
那么，北向资金缘何“聪明”，其进退是由什么来决定的呢？远的就不说了，以最近的这次连续流出而言，又是基于什么考虑呢？应该承认，就我国的防疫抗疫以及恢复生产的情势而言，国内投资者应该比海外投资者了解得更透彻，而且大家对经济未来走向的掌握程度也要高于海外；毕竟，这些事情就发生在自己身边。既然这样，外资怎么会在市场上涨的时候率先外流呢？
其实了解了北向资金的构成，大体上就能够明白其中的原委。现在很多北向资金是通过ETF进入A股市场的，而这些ETF又是以MSCI以及富时罗素等公司编制的指数为跟踪对象，将其样本股作为投资标的的。值得一提的是，在这些ETF中，A股的占比并不高，即便在纳入因子提高到20%以后，实际权重的比例大约也就在3-5%。根据ETF的运作规则，在有客户申购其份额时，就会增加购买相关股票，这也就意味着其中会有一定比例的资金购买A股。如果出现赎回的话，那么也会有一定比例的A股将被卖出。在这里，所谓的净流入与净流出，都是基金公司被动进行的，而且并不只是针对A股，而是涉及所有样本股。显然，在我们这里看到北向资金的流动时，其实它在其它国家和地区也是在做同样的操作。从这个角度看，说北向资金净流入就是看好A股，其实是有失偏颇的。
进一步分析表明，北向资金的进与出，与国际股市的走势呈现明显的正相关；也就是说，海外投资者是看到了国际市场的变化，从而在自己投资的ETF上采取行动。举例来说，在国内春节长假期间，因为疫情因素，海外市场大跌，但因为A股休市，所有北向资金也就只能等待，而A股开市的第一天，海外市场早已止跌反弹了，结果此时虽然A股下跌，但境外ETF因为有净申购，因此也就有了对A股的净流入。一个多星期后，由于疫情在海外变得严重，以致国际股市下跌，这个时候ETF也就出现了净赎回，因此就开始在包括A股在内的所有国家和地区撤出。只是当时A股市场还很强劲，因此行情不为所动，但到了本周就顶不住了，随海外市场下跌。而这个时候因为海外市仍然在下跌，因此北向资金也就继续流出，而不是像月初那样逆势流入。说到这里，也许去年年中以来北向资金持续净流入的现象也可以得到解释了，因为这段时间国际股市一直在上涨。至于说这些北向资金是否真的很“聪明”，投资者不妨自己去评估。在理论上，ETF作为一种以模拟跟踪指数为特征的投资品种，本身运行是被动的，如果说聪明，那么聪明的是那些根据指数波动在不断申购或赎回基金的投资者，是他们间接主导了北向资金的进与退。
当然，陆股通中的北向资金并不全是被动型的ETF，也有其它的海外主动型的机构投资基金，也不排除还有一些是由中资控制的海外资金，决定它们进退的因素就复杂得多。但就目前来说，北向资金的主要成份还是跟踪相关指数的ETF，而且这类ETF还在不断扩容。既然如此，投资者就不妨根据这些ETF的特点来分析其操作行为，要看到它与国际市场的联系，而不是站在A股市场的角度，轻易地得出一个简单化的结论。
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