王海青：读巴菲特股东信看到保险业的春天
一年一度的“股神”沃伦·巴菲特（Warren Buffett）股东信和伯克希尔·哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）在美国奥马哈举办的年会，无疑是每年投资界最为关注的话题。
在昨天发布的巴菲特股东信中，首先，单从股价表现来看，2019年伯克希尔·哈撒韦公司11%的涨幅对比S&P500同期31.5%的表现，是自2009年以来最大一次跑输指数。但如同去年承奇资本接受采访时聊起的，2018年开始实施的新的GAAP准则对股票组合中的未实现损益认定，只有在被认定为“非短期”的情况下，才计入未实现损失体现在损益表中。
另外，巴菲特在股东信中提到，“在我们的现实世界中，相对于会计界而言，伯克希尔·哈撒韦在过去两年，持有的差不多平均价值2000亿美元的组合，其股票的内在价值其实是在一直稳步增长的。查理（查理·芒格，Charlie Munger，巴菲特的黄金搭档）和我敦促您专注于营业利润（这一项在2019年变化不大），并忽略这些股票投资上的季度和年度浮盈浮亏。我们的建议并不是说要削弱这些投资组合对伯克希尔的重要性。随着时间的流逝，查理和我希望我们的股权作为一个整体能够带来巨大收益，尽管这是不可预测且实现方式不规则。”
众所周知，巴菲特是最具代表性的价值投资者和长期投资者，这一会计准则的修改，也使近两年来公司的数字波动看起来有些不同寻常。不过，在巴菲特早期合伙人阶段的信中，就曾多次向投资人提到，观其业绩要看五年，至少也得看三年。他自己认为其在熊市中跑赢股指有较大把握，而在牛市中跑赢股指则要看运气。
值得注意的是，今年的股东信中，有很大的篇幅提到了保险行业。这些观点，就承奇资本看来，必将为国内目前蓬勃发展却又普遍估值处于低位的保险业，打入一剂强心剂，并给投资人道出了简单易懂却又可以持续下去越滚越大的巴菲特雪球模式。
1970年以来统计伯克希尔·哈撒韦旗下财产险公司持有大量浮动资金不断增长
自1967年以来，伯克希尔公司的保险业务强劲推动了其整体的增长。1967年，他们以860万美元的价格收购了National Indemnity及其姊妹公司National Fire＆Marine。
今天，以资产净值衡量，National Indemnity已经是世界上最大的财产保险公司。保险是一项关于承诺的生意，而伯克希尔信守承诺的能力无与伦比。
信中说道，巴菲特被保险业务吸引的原因之一是该行业的业务模式：保险公司收到预先支付的保费，然后再支付索赔。在极端情况下，例如由于暴露于石棉引起的索赔或严重工伤事故，付款期可能长达数十年。
这种现收现付、后赔付的模式使财产险公司持有大量资金（巴菲特称之为“浮动资金”），当然这笔奖金最终会流向相关受益人。同时，保险公司可以利用这笔资金进行投资，收益归自己。虽然个人的保单和理赔有进有出，保险公司持有的浮动金和保费金额会同步增减。因此，随着这些业务的增长，保险公司的浮存金总额也会随之增长。
回过头看国内市场，以中国的人口基数、财富增长和保险渗透率来说，尤其是2019年我国人均GDP首次超过1万美元，保险行业在中国仍非常具有增长的想象空间。中短期看，保险销售具有逆周期性，利率的下降、信用风险的提高提升保险产品相对竞争力；由疫情、待业问题等带来的广泛的社会焦虑也有利于保单销售。在保险覆盖面仍偏低的情况下，这些因素能够对冲居民购买力下降的负面影响。
此外，保险投资端具有稳定性，一定程度上可以穿越经济周期。目前经济形势下，利率持续下行，经济的各项指标受到疫情重大影响，因此承奇资本认为，国内保险公司能否像伯克希尔一样，数十年如一日管理好这些浮动资金，为股东滚起雪球，将会是考验各个保险公司的难题。
其实，保险资金具有先天优势，资产规模大、投资期限长，因此，可以通过优化大类资产配置结构稳定长期投资收益率，并获取市场上最优质的标的。
另一方面，股东信并未提及大家一直以来非常关心的继任者问题。
在2017年的股东大会上，巴菲特也曾指出：“如果我今晚死了，那么我想明天股票会涨。”虽然外界越来越多对于他和老搭档芒格的高龄的担忧，但在今年的股东信中，巴菲特提到，伯克希尔的股东们不必担心，公司已经为我们的离开做好了100%的准备，并列出了五大理由，简而言之，即多元化的投资组合，强大又各自独立的全资控股实体，能经受极端考验的财富管理方式，经验丰富又忠诚的顶级经理人，和专注于股东福利与拥有特殊企业文化的董事会。
早年，我在哥伦比亚大学商学院念书时曾担任格雷厄姆价值投资中心证券分析课程的助教，从那时开始，直到后来创立承奇资本为客户寻找合适的投资标的，无数次的经典案例讨论与投资实践，让我对从格雷厄姆，到巴菲特，再到很多新生代的优秀经理人的认识，变得更加鲜活与深刻，也意识到了价值投资的不断演进与创新。
今年，巴菲特在股东信中就告诫大家，对于那些不借钱、又能控制自己情绪的个人投资者而言，股票投资是更好的长期选择。其他人呢？小心！
因此，对于所有的投资者，在平时的投资中，必须尤其注意控制杠杆率，并坚持自己的投资哲学与交易规则。对于散户投资者，亦或者，按照巴老多年来提倡的，购买指数基金ETF。他甚至在自己的遗嘱中忠告不擅投资的妻子在自己死后买ETF。2019年，伯克希尔也首次买入ETF。
2020年开年以来，黑天鹅事件不断给全球市场带来很多的震荡与不确定性，但从长期看，危机之后的自我修复是经济发展的必然趋势，所以广大的投资者朋友们还应该树立信心，找到适合自己的投资方式与标的。(本文来自澎湃新闻，更多原创资讯请下载“澎湃新闻”APP)
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