【深度】世纪IPO背后：沙特工业化荆棘路
记者 | 特约作者 钱伯彦 彭强
编辑 | 张慧
当地时间12月11日上午，沙特阿美石油公司（下称沙特阿美）在利雅得证券交易所正式上市。
上市首日开盘，该公司股价涨至35.2里亚尔（约合66元人民币），上涨10%，触及涨停；市值达到1.88万亿美元。
全球最赚钱公司遭遇缩水的IPO
256亿美元，是沙特阿美此次通过IPO筹集的资金总额，这个数字一举刷新了此前由阿里巴巴创造的全球最大IPO记录；4.65倍的超额认购，则意味着总计1190亿美元的资金参与了此次世纪IPO。
256亿美元IPO对应的仅是该公司总股本的1.5%。以12月5日晚公司宣布的每股32沙特里亚尔（约合60元人民币）的最终定价计划，沙特阿美的市值达到1.7万亿美元。
这一市值远高于美股之王苹果公司的约1.2万亿美元，也是此前全球市值最高石油企业埃克森美孚的逾五倍，是利雅得交易所所有其他指数构成企业总市值之和的三倍。
支撑沙特阿美庞大市值的，是公司旗下的2270亿桶石油资源，这相当于全球五分之一已探明石油储量。若以当前产量计算，即便沙特阿美从即刻起放弃新勘探坐吃山空，也能保证未来50年之久的石油开采。
得益于不到10美元/桶的开采成本，沙特阿美还是全球最赚钱的企业。该公司今年前三季度净利润为682亿美元，高于去年苹果公司全年利润之和。
凭借强大的盈利能力，沙特阿美CFO哈立德·达巴格（Khalid Al-Dabbagh）此前在迪拜路演时承诺，公司每年将为股东派息750亿美元之巨。
更令沙特阿美如虎添翼的是，今年3月，其还以691亿美元收购了世界第三大化工企业沙特基础工业公司（SABIC），以拓展其在石化工业的产业链深度。SABIC营收达450亿美元、拥有3.4万名员工。
尽管有这些完美的数据，但在沙特王储、王国实际掌权者穆罕默德·本·萨勒曼（Mohammed bin Salman）眼里，这次缩水的IPO，无法令沙特王室感到满意。
2016年4月，萨勒曼对外公布了雄心勃勃的“沙特2030愿景”国家经济战略转型计划。作为该计划中最为关键的、筹措初始资金的第一环，沙特王冠上的明珠——沙特阿美的股份地被推上了国际舞台。
筹资1000亿美元、市值2万亿美元，是萨勒曼的心理价位。这与实际的256亿美元和1.7万亿美元差距明显。
举国之力下的沙特阿美
在部分国际投资者看来，沙特人王冠上的明珠——沙特阿美，其实是颗“玻璃球”。
毕竟，再强的吸金能力也无法掩盖沙特阿美背后隐藏的社会与政治风险。
9月14日，几架无人机就炸瘫了沙特阿美一半的产能，更妄论伊朗有着在霍尔木兹海峡骚扰沙特油轮的绝对实力。
在全球环保主义风行的当下，对于机构投资者而言，贸然投资沙特阿美，容易被贴上在能源转型之路上开倒车的标签。此前，挪威国家石油基金和淡马锡以投资结构中的化石能源比例过高为由，拒绝参与此次沙特阿美IPO。
除了不具备“人和”，“天时”也不站在沙特人这边。
今年三季度，全球主要证交所共计256起IPO，共筹措资金约400亿美元，同比下滑22%。
国际投资者对沙特阿美2万亿美元的市值并不买账，该公司的海外多地路演相继取消。其在伦敦、东京证交所上市的计划，也调整成仅在本土利雅得交易所上市，IPO的股份也从5%缩水成了如今的1.5%。
“地利”因此成为萨勒曼最后可以倚重的一环。
至少在利雅得，沙特阿美可以继续保持适度的神秘面纱，无需披露太多敏感信息，也不必担忧遭受反恐方面的指控。
沙特阿美的登陆，还有助于利雅得交易所跻身于全球一线交易所的行列。该交易所成立仅12年，直到四年前，沙特才允许外国投资者直接入场进行交易。
那仅靠沙特国内以及海湾地区的购买力，足以支撑世纪IPO吗？
萨勒曼王子有自己的办法。
在行政命令的指导下，沙特货币局（SAMA，即沙特央行）对愿意认购沙特阿美股票的国内银行，开出了借贷额度翻倍的优惠。作为此次承销发行的桑巴金融集团（Samba Group），更是直接给认购股票的散户投资者提供了两倍杠杆。
为了进一步激励散户投资者参与认购，沙特政府以铺天盖地的宣传攻势打出爱国牌。沙特阿美的员工，甚至在11月已收到公司预付的12月工资。
据《纽约时报》等媒体报道，针对不愿配合的沙特富裕阶层和不同政见人士，萨勒曼在2017年11月发起了大范围反腐行动，并将中招的富裕人士软禁在首都的丽思卡尔顿酒店，要求其积极认购沙特阿美的股份。
剑指2030，沙特有点“差钱”
沙特人为何要不惜一切推动沙特阿美IPO？答案只有两个字：缺钱。
全球能源转型、美国能源独立、伊朗发现超大油田都不断威胁着沙特这个产业结构极其单一的国家。作为沙特的主导产业，石油产业占沙特财政收入和出口收入的75%、GDP的50%以上。
与之相对的，是沙特国内不容乐观的经济形势。
沙特一直给外界留下土豪遍地的印象，但该国人均GDP约2万美元，仅相当于美国的三分之一。
过去50年以来，沙特人口快速增长，从580万增长至3300万。过于年轻的人口结构以及提供就业有限的石油产业，使沙特的失业率在11.6%以上，这还是在沙特不鼓励女性就业的大背景下的数据。
因此，促进产业多元化、大力发展吸收就业最多的服务业与制造业的“沙特2030愿景”计划，应运而生。
对于萨勒曼王子而言，“沙特2030愿景”有着更深层次的政治意义。沙特王国的王位此前一向兄终弟及地传承。作为沙特王国首个即将完成代际传位的王子，萨勒曼需要通过”沙特2030愿景”为自己积累政治威望与资本。
“沙特2030愿景”需要付出的代价就是钱。
单是沙特在红海沿岸的阿拉伯沙漠中兴建的“沙特硅谷”Neom新城，耗资达5000亿美元。加上红海沿岸的一系列高端旅游度假区以及被称为小迪拜的奇地亚（Qiddiya），仅基建项目就需1.5万亿美元的投入。
如果再加上“2030愿景”中提出的发展国防工业、矿业、新能源产业的工业目标，以及将石油天然气国产化程度从40%提升至75%的中期目标，整个“2030愿景”计划的总耗资将直逼2万亿美元。
遗憾的是，沙特政府并没有抓住2017年以来国际油价再度突破60美元/桶大关的契机积攒资金，反而在也门内战中耗费了数千亿美元军费。
沙特将如何获得资金？
除了依靠红海开发银行的借贷以及在国内引入新增值税外，变卖沙特阿美的股权，成为了沙特王室的选择。
为此，沙特王室特意挖来了贝克休斯原非执行董事Lynn Laverty Elsenhans，成为沙特阿美董事会中的唯一女性。在遭受无人机袭击之后，沙特阿美还破天荒地邀请国际媒体实地采访。在其招股说明书中，也刻意淡化了石油开采，大篇幅突出的是公司科技创新与可持续性发展。
沙特阿美的世纪IPO，也为沙特吸引新兴国家的各类基金起到了很好的广告作用。
根据明晟公司的新兴市场指数（MSCI Emerging Markets Index）显示，目前超过87%的新兴国家基金公司对沙特股票毫无兴趣，沙特阿美优质股票的出现，很可能改变这一现状。
艰难的工业化之路
沙特阿美的IPO给“2030愿景”注入了一剂强心针，但不应忘记的是，这已不是沙特第一次提出类似的工业化发展目标了。
上世纪60年代末，“石油资源将在数十年后枯竭”的言论甚嚣尘上，沙特政府就已开始制定该国的第一个五年发展计划，将增加其他生产性部门特别是制造业部门的经济占比、减少对石油的依赖列为了政府主要目标。
在此后的九个五年发展计划中，也都将产业多样化放在了政策的中心位置。
相比于一度牺牲了农民利益才完成工业化原始资本积累的前苏联，以及依靠劳动力成本优势起步的东亚国家，沙特的工业化道路拥有得天独厚的优势。
全球数一数二的油气资源，使当地的石化行业以及能源密集型产业有着外界无法比拟的成本优势。大量的石油收入可以弥补外国投资和外汇稀缺的原始资金问题。
依靠高薪，还能吸引阿拉伯世界的大学生以解决紧迫的人才问题。阿拉伯世界人口第一大国埃及，其大学生的出国首选地正是沙特与阿联酋。
即便抛开油气领域，在新能源如火如荼的当下，太阳能资源极其丰富的阿拉伯沙漠，也使沙特具备了发展光伏产业乃至制氢工业的基础。
近50年内，沙特的工业化战略确实取得了不俗成就：贯穿全国的电力网、公路网迅速落成，朱拜勒和延布两座原先只是渔村的工业城市拔地而起；制造业产值在GDP的占比从3.5%上升至12%，创造的就业岗位也从3万人提升至100余万。
更重要的是，沙特拥有了一批以沙特阿美、沙特基础工业集团、沙特国民制造公司、沙特电信、沙特矿业公司为代表的世界级制造类企业。
但是，沙特政府主导的工业化之路，有其致命弱点。
沙特十个五年计划中的大部分项目，几乎都是由政府牵头的钢筋水泥基建项目。此外，沙特各工业企业的层级差距十分明显。
据福布斯今年发布的2000强企业排名，沙特阿美跻身前十，第二大工业企业沙特基础工业公司排名为252，第三大实业公司沙特电信排名364。沙特排名前十大企业中，剩余七家皆为银行。再下一家、也就是沙特第三大工业企业的沙特矿业，排名为1147名，营收只有沙特基础工业公司的8%、沙特阿美的1%。
沙特工业的另一个问题是，所有制造企业依然依托于石油优势，石化产业占到了沙特工业产值的一半以上。无论是向高端制造业突围，还是像土耳其那样承接欧洲转移的二流加工业，沙特都没有取得进展。
沙特大企业对石油的依赖，还体现在这些公司常年享受政府靠石油收入支撑着的用水用电补贴。
补贴的存在，使沙特工业制品的出口容易被人抓住把柄。作为距离沙特最近的最大单一市场，欧共体在1988年因此事与沙特撕破脸，导致自贸区流产；2005年，沙特申请加入WTO时，最大的反对声依然来自欧盟。
至于沙特国内的一系列光伏项目，则是雷声大雨点小；大力发展军工制造业的口号，也掩盖不了其甚至不具备完全修理M1坦克的能力。
如果再算上此前“放卫星”的王子经济城、麦地那知识经济城、吉达经济城等一系列无疾而终的大手笔，“2030愿景”是否会重蹈覆辙似乎依然充满了不确定性。
这或许正是“2030愿景”中“阿拉伯与伊斯兰世界心脏”、“全球性投资强国”、“亚欧非枢纽”三大目标中，没有直接出现“工业化”的原因之一。
目前在阿拉伯国家中，阿联酋成功建成了物流旅游中心，即将承办2020世博会；卡塔尔也借助2022年世界杯崭露头角。
在阿联酋和卡塔尔的夹击之下，主打文化经济牌的“沙特2030愿景”究竟能落实多少，沙特阿美IPO所带来的巨资是否会变成竹篮打水一场空？
唯有时间能给出答案。
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