敦和投资首席经济学家徐小庆：周期股明年或现预期差修复机会
12月11日，敦和投资首席经济学家徐小庆在上海出席国信证券2020年度策略会，谈到2020年的大类资产配置，他说，A股如果整体有机会，最大的超预期是在于人民币升值带来中国外汇储备恢复正增长。
“资本持续大幅流入，有可能改变A股的存量博弈格局，但有不确定性。”徐小庆说，A股如果要出现指数级的增长，需要看到增量资金。增量资金从内部来看，信用扩张下M2很难起得来，那么另一个办法就是靠外汇占款，而美元走弱有望使其出现。
“这是目前最大的预期差。”他说。
徐小庆还认为，周期股明年可能出现预期差的修复机会。
从A股指数来讲，风格切换已经开始
在徐小庆看来，全球投资者一旦在注意到中国经济没有硬着陆风险，而且中国的利率水平在全球范围来看是比较高的，外部增量资金是可能出现的。在贸易层面没有明显改善的情况下，资本持续大幅流入，有可能改变A股的存量博弈格局，但有不确定性。
徐小庆对于宏观经济形势的判断在市场上颇受认可。他曾任职中金公司固定收益部董事总经理，在前十年的新财富最佳分析师评选中每次都能斩获前三名，更曾获得十年特别奖项——“功勋分析师”称号。2013年，徐小庆从卖方转投买方，加盟私募机构敦和，敦和在中国的私募行业中地位相当高，其幕后掌门人是期货界被誉为“南帝”的叶庆均。
徐小庆12月11日说，从A股指数内部来讲，风格切换已经开始，今年是第一次出现创业板涨幅超过上证50，但大市值股票表现仍然好于小市值股票，就算是风格切换，也是龙头之间的切换。
在行业选择方面，过去表现差的行业，包括周期、地产，以及科技，可能会是最有机会的板块，一个代表估值修复的预期差，另一个代表了趋势。
周期股明年可能有预期差的修复机会
周期股能买吗？这是最近市场上讨论颇为热闹的一个话题。对此，徐小庆认为，地产和周期股明年可能出现预期差的修复机会，且龙头股的机会大于商品。他从房地产市场的现状入手进行解答。
他说，房地产在2019年的表现远好于市场预期，销售保持强劲。这要分需求和购买力两个维度看。
徐小庆说：“需求还是有一定的刚性需求，但是如果价格太高，大家还是买不起。现在的情况是，购买需求还没有进入持续下行的周期，但是购买能力进入了瓶颈，所以，如果房价出现明显回落，销售是可以起来的，不会进入越跌越没人买的情况。这从上市房企的数据可以很明显看到，上市房企销售价格同比2015年三季度以来首次出现负增长，但销售量起得很快，说明降价带来了比较好的效果。所以地产现在我称之为不好不坏的状态。”
具体来看，尽管从人口的角度看，市场普遍对于房地产的需求表示悲观，但徐小庆认为，未来房地产市场最大的增量是改善型需求，而不是刚性需求。这意味着，人均居住面积在未来是有望提升的，住宅长期需求仍有望支撑销售中枢保持平稳。
因此，徐小庆给出的结论是，短期看，房地产数据还没有见底，长周期看，房地产市场还有一波改善型需求带来的增长。
传导到A股和商品期货市场，投资者又该如何决策？
徐小庆说：“我的看法是，如果你是做商品，你应该关心需求的增长，如果新开工没有增长，商品就没什么机会。如果你是做股票，不用关心增长，只需要关心有没有大幅下滑的风险，因为没有增长这个因素已经在股价中充分反映了。我的观点是，地产的增长在明年还是会继续放缓，但是如果没有大的风险的话，股票会有一个预期差的修复机会。存量市场中，龙头股的机会将大于商品的机会。”
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