浙商银行破发的偶然与必然

浙商银行分时图

■桂浩明

还是在浙商银行A股上市之前，二级市场的投资者对该股股价跌破发行价就已有了广泛的共识。但是没有想到的则是，该股在上市当天盘中就跌破了发行价，上市第二天则全天都在发行价之下运行。以上市日的财务数据而论，它的每股净资产是5.1684元，4.94元的发行价已经低于净资产。因此，现在的浙商银行在破发的同时，也已经是破净了。有人说它是“最悲惨”的银行股，虽然只是一句玩笑话，但用来形容其流通股的股东，倒也不无道理。

之所以在上市之前就有很多人认为浙商银行会破发，理由是很多的。譬如现在上市银行中2/3破净，破发的比例更高，浙商银行似乎没有理由成为其中的“少数派”。不久前上市的渝农商行也是很快就破发的，浙商银行步其后尘是很自然的。更何况，浙商银行的H股价格是4.14港币（11月28日收盘价），折算成人民币是3.72元（以11月28日汇率计），按当天A股较H股平均溢价0.27%推算，浙商银行A股的价格大体会在4.74元，而其11月27日当天的收盘价恰好就是4.74元；而前面已经提到，这个价格是破净又破发的。从这个角度来说，浙商银行破发的确是必然的。然而，尽管如此，它如此迅速地破发则多少还是有点出人意料的，毕竟那些已经上市的银行股，破发大都是在上市几年以后。今年10月29日上市的渝农商行，开盘当天最高价较之发行价上涨了44%，并且是在发行价上方运行了整整9个交易日后才破发的。所以，不管从什么角度来说，当下浙商银行的破发，多少也是有点偶然性的。

这种偶然性表现在什么地方呢？首先是目前的市场环境较为严峻。临近年底，多空双方都显得比较消极，无意在现在这个位置有大的操作，这样一来也就导致市场缺乏热点，即便是新股、次新股，也很难像过去那样吸引到相应的增量资金参与。其次，由于人们对经济运行的前景普遍持谨慎态度，在诸多行业都出现了业绩下滑的背景下（今年1-10月份全国规模以上工业企业实现利润同比下降2.9%），大家不由得担心银行是否还能独善其身。毕竟，企业业绩不佳，会导致银行坏账增加，拖累利润。因此，银行板块虽然报表业绩仍然不错，但市场对它们的看好程度其实也是在下降的，这就令其承受了较大的估值压力。事实上，招商银行、平安银行等被公认为是质地优异的银行股，最近股价也在不断下跌。因此，浙商银行此刻上市，在时点上不能不说是不太理想的。第三，虽然快到年底了，但新股扩容节奏却骤然加快，不但是中小盘股批量发行，大盘股也接踵而至。继渝农商行之后，又发行了浙商银行，随后还有邮储银行，再接着是京沪高铁……这类动辄筹资百亿级别的新股发行，在时下二级市场资金面捉襟见肘之际持续推进，其造成的影响的确不可小觑。当新股不断涌出，而二级市场无力承接时，即便是业绩尚可的股票，也难逃破发命运，而这就是市场经济。由此，人们似乎也可以看到，浙商银行上市伊始就告破发，这当中也确实不乏一些偶然性因素在起作用。如果在发行及上市时对市场环境因素有所考虑，避开不利因素集中出现的时点，那么也许还不至于这么快就破发。当然，话也要说回来，在当前市场的大格局下，这类股票的破发以及破净是大概率事件。

从某种角度来说，浙商银行的快速破发以及渝农商行短期内破发，都可以视为一个现象级事件，企业在明知破发可能极大的情况下仍然坚持以较高的价格发行，乃至不顾及市场客观情况，固执地按既定计划安排发行与上市，这些明显有违市场经济原则的行为，仍然能够在市场上大行其道，并且引发了上市即破发的状况，难道不应该进行反思，并且促使各界来进行一场改革吗？

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