飞鹤奶粉“被黑”？
11月13日，中国飞鹤登陆港交所，市值一度接近700亿元，俨然是国产奶粉之光。但正是这异常出色的业绩招来质疑，上市仅仅7个交易日，中国飞鹤遭遇做空。
飞鹤业绩“好得不正常”
11月21日晚间，独立会计研究机构GMT Research发布了针对中国飞鹤的做空报告，直言该公司盈利能力居全球之首、手握大量现金却从不分红，具备欺诈的特征。
GMT对飞鹤的质疑主要集中在三点。首先，中国飞鹤业绩在极短时间内异军突起。2003年飞鹤在美国纳斯达克上市，当时公司只是东北一家地方企业，在婴幼儿配方奶粉行业并不突出，利润和增长速度也很平庸。2013年，飞鹤从美国退市，私有化成功，如今又赴港上市。在这短短几年内，飞鹤一跃成为高端奶粉引领者，市场份额高达25%，营收增速和利润双高。
其次，GMT认为中国飞鹤或许存在现金流欺诈。相较于同业而言，飞鹤2018财年营业利润率为26%，生产资产回报率为165%，位列市场前5%，极为反常。飞鹤在过去5年内没有派发任何股息，这让人不得不怀疑飞鹤的现金是否受困，甚至最坏的情况是，其捏造了部分现金额。
最后，GMT认为，飞鹤在研发上投入很少，似乎也没有什么独到之处能使其在国产品牌中脱颖而出。总而言之，GMT认为中国飞鹤的突然崛起实在太奇怪了，业绩好得不正常。
但他们也没找到飞鹤欺诈的证据，所以只是建议投资者规避这只股票。
11月22日一早，中国飞鹤宣布临时停牌，市值定格在561亿港币。22日晚间，飞鹤发公告说明公司现金流状况良好，保持较高利润率的原因在于过去几年专注毛利率高的高端产品，这些产品快速增长带动了毛利率上升。
飞鹤究竟为何崛起？
2013年，外资奶粉在中国市场如日中天时，我国依据反垄断法对部分外国产品进行审查。当年8月，恒天然奶粉出现安全问题，我国暂停新西兰奶粉进口，国内消费者对国外奶粉的信任程度下降。再加上，2016年国家颁布《婴幼儿配方乳粉产品配方册管理办法》淘汰了一批假冒伪劣的“洋奶粉”品牌，国内奶粉品牌开始迎来发展期，市场规模增速反超国外奶粉品牌。此次被质疑的飞鹤奶粉就是在这个时期发展成为国内奶粉龙头企业的。
2013年之前，飞鹤虽然曾是第一家在美国上市的国内奶粉企业，但公司还是个区域性的公司，影响力还局限在东北和北方地区。2013年，飞鹤经营状况不理想，主动在美退市，实现私有化。幸运的是，公司刚实现私有化就赶上了对国外奶粉的整顿。
中国飞鹤2018年净资产收益率高达47.85%，这是什么水平？人人皆知，贵州茅台是“赚钱机器”，是中国企业盈利标杆。上市以来，贵州茅台净资产收益率最高的一年是45%，从这点来看，比起中国飞鹤还差一点。
乳业专家宋亮表示，市场把飞鹤这些年的发展归因于产品配方、章子怡代言的广告“更懂中国宝宝”和没有受到三聚氰胺影响给公司带来的品牌知名度和美誉度。但在他看来，强大的地推能力，尤其是在三四线城市的地推能力才是飞鹤成为国产奶粉领头羊的核心。据他了解，飞鹤奶粉每年会在全国进行几十万场地推活动，而其他国产品牌一年只有几万场。在三四线城市，原有的地方低端品牌正在被淘汰，消费者更愿意为品牌有保障的高价国产奶粉买单，品牌正在集中化，飞鹤也是吃到了下沉市场消费升级的红利才有了今天的业绩。
11月22日一早，针对GMT发布的做空报告，飞鹤宣布临时停牌，并表示该报告所做的质疑严重失实，毫无根据。当天下午港股收市时，飞鹤依然没有复牌。飞鹤方面向记者回应称，公司强烈否认该报告所载所有指控，并认为有关指控严重失实、毫无根据且严重误导投资者。飞鹤正在积极准备相关证明材料，将刊发澄清公告处理该报告所提出有关公司的指控或评论。公司股票将于11月25日上午恢复买卖。（综合市界微信公众号、羊城晚报）
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