雷军的WPS对手们都挺强，增长空间还能有多大？
文 | 李胤烽 何苗
编辑 | 陈臣
2019年11月18日，金山办公（688111.SH）正式登陆科创板，首日报收126.35元/股，上涨175.51%，市值达582亿元。截至11月19日午间收盘，金山办公报收129.18元/股，上涨2.24%。
继金山软件（3888.HK）和小米集团（1810.HK）之后，雷军成功把第三家公司送上资本市场，也是其旗下首家A股上市公司。
金山办公上市，雷军等了20年
从1999年以金山办公为业务主体准备上市算起，到今天，雷军足足等了20年。作为国内办公软件元老，金山办公旗下的WPS Office最为人熟知。1983年，Microsoft Office的前身Microsoft Word诞生，随后求伯君在1988年写出WPS 1.0，并在次年正式推出。
根据招股说明书，截至2019年6月，实际控制人雷军控制公司25.7%的股份表决权，间接持有公司11.99%的股份。
靠什么一年挣3亿？
根据金山办公招股说明书，2016-2018年，其营收分别为5.43亿元、7.53亿元和11.30亿元，营收同比增速分别为38%、39%和50%。近三年，金山办公归母净利润分别为1.3亿元、2.14亿元和3.11亿元。
按业务来看，金山办公的收入主要来自三部分：办公软件产品使用授权、互联网广告推广服务和办公服务订阅。2018年，办公订阅服务占比为34.76%，首次超过其他两项。
按客户分类看，2016-2018年，To C业务（一般用户）收入一直在追赶To B业务（企业客户）。2019年第一季度，To C订阅业务收入反超To B业务。
从设备端来看，2019年3月，金山办公主要产品月度活跃用户数（MAU）超过3.28亿，其中WPS Office移动版月度活跃用户数超过1.87亿，移动端用户增长迅速，
未来还能更赚钱吗？
从长期来看，To B业务仍将是未来金山办公的主要增长点。
根据安信证券估算，金山办公整个To B业务的可达市场空间为31.5-36.7亿元，其中约20.99亿元来自国有企业，10.5亿元-15.7亿元的市场来自非国有企业。
To C业务的增长主要看付费用户数和每用户数收入。金山办公“Freemium”的商业逻辑主要通过免费版积累用户，之后通过增值功能实现收费。假设WPS会员的转化率达到6%，稻壳儿会员转化率达到2.5%，并且保持单价不变，公司To C业务收入规模大概在10.75-16.13亿元。
除了To B业务和To C业务，金山办公To G市场（政府客户）的收入也不容小视。整体To G市场的收入规模约为5-14亿元。
未来增长如何，还得看竞争对手的表现。从部分主流办公软件的对比来看，WPS的服务更懂中国消费者，云办公产品价格也更亲民。
2016-2018 年，WPS注册用户总量从1.66亿提升至2.80亿，WPS用户占国内办公市场用户总规模也从 27.81%迅速提升至42.75%。
但从全球来看，WPS并不是那么受公司欢迎。根据enlyft数据，在全球受访的约376万家公司中，选择Google Apps的公司占56.38%，选择微软办公软件的超过40%。而选择WPS的公司占比不足0.01%。
产品单一、授权价格低、付费率低和易受政策影响，是金山办公未来不得不注意的“坑”。
较低的授权价格和付费意愿，将直接影响到To B业务和To C业务。截止2019年3月，金山办公付费用户渗透率仅为1.73%，仍处于较低水平。而To G业务虽然预计贡献5-14亿元收入，但受政策影响较严重。
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