CPI跳升不改逆周期宽松基调
□ 盛 刚
■保持物价特别是猪肉等重要民生商品价格基本稳定当然十分重要,但着力点应在增加供给而非限制需求,当前并不存在物价全面上行的基础,也不必担心货币政策出现急刹车的情况。
市场进入四季度,通胀有加速上行迹象,继9月CPI上“3”后,10月CPI高达3.8%。经济增速下行和通胀上升同时存在,无疑加大了宏观调控的难度,但考虑到这次通胀主要是猪肉价格上涨所致,核心CPI并没有上涨,物价全面上行的可能性不大,逆周期宽松基调大概率仍将得到保持。
10月份,CPI同比上涨3.8%,涨幅比上月扩大0.8个百分点,环比上涨0.9%,涨幅与上月相同。物价上涨主要看食品,食品中的重中之重又是猪肉。10月食品价格同比上涨15.5%,环比上涨3.6%,分别影响CPI上涨约3.05个百分点和0.78个百分点;而猪肉价格同比和环比分别上涨101.3%和20.1%,影响CPI上涨约2.43个百分点和0.79个百分点。
很明显,10月CPI跳升,猪肉价格走势功不可没。猪肉价格持续大涨,还带动了鸡肉、牛肉等食品价格出现较大幅度上涨。在10月CPI同比和环比涨幅中,猪肉价格贡献了近三分之二和九成,牛肉、羊肉、鸡肉、鸭肉和鸡蛋价格涨幅的影响也有所增加。
不过,除了以猪肉为首的肉类价格明显上涨外,其他价格均延续了弱势。食品内部,也只有肉价明显上涨,蔬菜、水果等价格环比都有所下跌。显然,当前通胀依然为猪肉单一商品价格上涨,并非价格全面上涨,是因个别产品供给短缺而成,并非总需求过热导致。
10月CPI超预期上涨,PPI却有加速下行之势。9月同比增速为-1.2%,10月又滑至-1.6%,降幅扩大了0.4个百分点,连续第4个月负增长,这和GDP增速下滑到6%趋势同步,而早前公布的10月中采制造业PMI指数为49.3%,比上月明显回落,也说明实体经济仍处底部区间。其实,环比来看,10月情形并没更差,增速为0.1%,已连续两个月为正,而随着需求企稳叠加基数效应减弱,PPI未来几个月有望继续得到改善。
总起来看,当前通胀具有十分明显的结构性特点,虽然猪肉价格继续大幅推升通胀,但核心CPI与PPI等核心通胀指标并不支持这种强势,这也意味着,在总需求偏弱的环境下,猪肉价格上涨向其他消费品类的扩散效应有限。因此,保持物价特别是猪肉等重要民生商品价格基本稳定当然十分重要,但着力点应在增加供给而非限制需求,当前并不存在物价全面上行的基础,也不必担心货币政策出现急刹车的情况。
事实上,政策对通胀的容忍程度已在提高。11月5日,央行在开展4000亿元1年期中期借贷便利(MLF)操作时,将操作利率下调5个基点至3.25%,这是央行自2016年2月19日以来首次下调MLF利率,而且发生在通胀预期明显提升之时。这表明,截至目前,相对猪肉价格上涨推升的CPI上行,央行货币政策更加关注经济基本面的下行压力,帮助降低实体企业融资利率和债务负担,助力经济企稳仍是优先考量。
进一步看,虽然近期猪肉价格环比涨幅有所收窄,但上涨趋势仍在延续,与此同时,PPI降幅或将逐渐收窄,但整体通缩局面不会改变。因此,一段时间内经济增速下行和通胀上升将同时存在,这不可避免会对货币预期造成扰动,并限制政策实施空间。但只要这次通胀主要是猪肉价格上涨所致,物价全面上行基础不存在的判断依然成立,大概率逆周期宽松基调就不会改变。这既是出于稳增长的考量,也因为,随着供给条件的改善,即使CPI同比还会升高,但预期也会改变,进而减轻政策压力。
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