【深度】5094亿元募资下，新头部券商格局生变
记者 | 满乐
编辑 | 彭洁云
科创板在2019年的落地生根重新定义和洗牌了券商投行业务，也催生出“三中一华"的新头部券商IPO保荐格局。
随着2019年券商中报发布季的帷幕落下，以“三中一华"（中信证券、中信建投、中金公司和华泰联合）为代表的头部券商是否依旧傲视群雄？在科创板提振、金融开放加速、投行大打“价格战"等新的变量因素下，投行格局是否又在悄然生变？
透过财报中的各项披露数据，可一窥投行巨头在这半年间的拉锯争夺。
“三中"稳坐最前排，“一华"为何落后头？
据wind数据统计，2019年1-6个月，A股全市场共发行182个股权融资项目，同比下降18.75%，募集资金人民币5094.51亿元，同比下降8.97%。今年上半年共发行了64只新股，与2018年同期基本持平。但募集资金却同比下降了33.67%至人民币611.57亿元。
在此背景下，券商投行业绩多数出现了一定程度下滑，不过头部券商依然把持着份额，以A股承销金额（现金类）来看，前十大证券公司的市场份额就占到了近七成。
“今年上半年虽然IPO发审数量减少了，但整体通过率明显上升，这对于握有优质上市资源的龙头券商而言是个好消息。"华东某大型券商非银分析师向界面新闻表示。
其中，“老大哥"中信证券继续保持领先，在上半年实现了IPO承销数量与规模的逆势增长。
2019年上半年，中信证券完成A股主承销项目36单，主承销金额人民币1228.69亿元（含资产类定向增发），市场份额高达20.13%。其中，再融资主承销项目26单，主承销金额人民币1068.40亿元。
IPO主承销项目上，中信证券共揽下10单，主承销金额人民币160.29亿元，超出去年同期1倍以上，这一数值已等同于紧随其后的中金公司、招商证券及中信建投三家之和。
在上述分列第2至4名的三家券商中，中金公司在去年上半年借助工业富联等IPO“巨无霸"，在首发承销规模上反超中信证券、夺得行业第一，今年上半年承销规模暂居中信之后，位列第二。
不过中金公司的海外投行业务地位依然举足轻重。作为全球协调人，中金今年上半年主承销港股13单，承销规模10.06亿美元；作为账簿管理人承销港股IPO15单，承销规模9.38亿美元，两项细分领域均排行业第一。
而被戏称为“2018最衰投行"的招商证券，则在2019年上半年奋起直追，跻身IPO承销规模行业前三。
2018年全年，IPO市场共有59家企业被否，其中由招商证券承销保荐的就独占7家之多，位居行业第一，因而获得“最衰"称号。
今年上半年，招商证券完成了华林证券等5个IPO项目，合计募集资金44.79亿元，同比上涨37%，与中信证券一样成为行业中为数不多实现IPO承销规模上涨的券商。
中信建投则在上半年承销了6单IPO项目，位列行业第二，但公司IPO承销规模却排在上述券商之后。
“我们承揽的都是小项目，大项目周期长，也不好拿，小项目可以拿来冲市占率"。有中信建投投行人士向界面新闻表示。
不过该投行人士也表示，目前中信建投IPO项目储备量位列行业第一，投行业务有望在下半年发力。
从中信建投公布的数据来看，截至2019年6月30日，公司在审IPO项目55个，位居行业第1名，在审股权再融资项目30个，同样位居行业第1名。而科创板市场中，除去不予注册和终止审核的企业，中信建投共计申报了14家科创板企业，与第一名中金公司相差仅一家。
“中信建投今年上半年在主板IPO和科创板申报上的表现，给行业留下了非常深刻的印象。"北京地区另一家中字头券商人士表示。
在“三中一华"中，“三中"券商继续稳坐前排，华泰联合却似乎有落单之势。
今年上半年，华泰联合仅完成了德方纳米一单首发项目，募集资金4.47亿元。
不过有业内人士看来，华泰联合近几年在IPO方面的市场份额一直和“三中"存在差距，能与“三中"齐名除了因为在科创板项目储备上排名靠前，还有一个很重要的原因是其在并购重组方面的一骑绝尘。
华泰证券半年报显示，2019年上半年华泰联合经证监会核准的并购重组交易家数6家，行业排名第一，Mergermarket发布的2019年上半年中国内地及香港财务顾问排名表显示公司交易金额第一。
中型券商奋起直追，谁才是最大“黑马"？
在“三中一招"凭借平均过40亿的IPO承销规模把持行业前四之后，让市场感到惊讶的是，紧随其后的却不再是国君、海通等老牌大型券商，有几家此前排在行业中游的券商正在悄然迎头赶上。
据界面新闻记者结合东方财富Choice统计，中泰证券、东兴证券、长江证券2019年上半年均承销IPO项目3单，合计募集资金均超30亿元，分列行业第五、六、七名。
其中，中泰证券3单IPO项目募集了34.82亿元。公司2019年上半年整体投行业务净收入在证券业协会统计中排在行业第11位，实现3.22亿元营收。
长江证券虽然在2019年证券公司分类情况中连降三级，从BBB级降至CCC级。但公司上半年投行业务表现仍然出色，实现营收4.19亿元，同比增长了69.01%，并在同期实现了512.26万元的保荐业务净收入。公司上半年3单IPO项目也募集了25.63亿元的资金。
相比中泰与长江，东方资产旗下东兴证券近期来在投行业务上的布局动作更多。
据悉，该公司“大投行、大资管、大财富"的基本发展战略已打出多年。按照证券业协会的统计数据，东兴证券投行业务营收从2017年的行业第19名，升至今年上半年的第12名。
今年2月，东兴证券新聘任了原华泰证券副总裁张涛为新任总经理。此前在华泰证券的工作经历中，张涛曾担任公司投资银行一部业务经理、上海总部投资银行业务部副总经理（主持）等职务。新任总经理一线的投行业务经验也将给予东兴证券以支持。
“东兴很有希望发展出具有AMC特色的投行业务"，上述华东地区非银分析师认为，作为四大AMC之一东方资产旗下唯一的证券业务平台，东兴证券在联合母公司化解股票质押风险、债券价值贬损风险等业务上具有优势，也能从中为投行业务带来收益。
不过在一些业内人士看来，上述几家中型券商IPO承销业务的崛起或仍具有偶然性，是否具有“黑马"实力还有待观察。
“单看上半年IPO承销规模排名具有一定的蒙蔽性，只是积累的项目碰巧在上半年放出了，如果看在审的IPO项目数量，还是无法和头部券商相比。"上述某中型券商人士指出。
界面新闻纵向对比近年来数据，中泰、东兴、长江三家券商在A股IPO承销业务的表现尚无法进入行业前十。
据证券业协会统计的数据，中泰证券2018年A股主承销家数仅2家，行业排名33，主承销金额排在被统计的55家券商的最末一位；长江证券主承销家数排名行业第18，主承销金额排名第20。
相比之下，东兴证券最显“黑马"之势。公司2018年A股主承销家数和金额均排在行业第13名，虽未进入前十，但公司“大投行"战略已渐有起色。
下半场号角吹响，谁将突出重围？
市场化询价、跟投制度……科创板的横空出世直接改变现有的投行业务玩法，为未来的行业格局带来变数。
在不少投行人士看来，科创板虽然已催动了券商的热情，但对投行业务模式和业绩提振的改变在上半年还并没有过多显现，预计下半年有一批实力券商将迎来业绩爆发。
截至9月5日，除去不予注册和终止项目，“三中一华"揽下的科创板项目稳定在行业前四。
其中，中金公司合计保荐了15家企业，排名第一。中信建投紧随其后，保荐了14个项目。中信证券、华泰联合各保荐了10家和9家企业。国君、国信、海通、光大、广发等老牌实力券商也都表现不俗。
除了科创板带来的长期影响外，国内投行还要应对对外开放的挑战，本土券商是否将遭遇劲敌？
继2018年放开合资券商51%的持股限制后，监管层又在今年提出“允许合资券商和基金管理公司的境外股东实现‘一参一控’"。
目前，瑞银证券股权变更申请已被受理，摩根大通及野村证券在华新设合资控股券商的申请也被证监会核准。更有摩根士丹利、高盛、瑞信集团瞄准国内市场，作出控股合资券商的动作。
野村证券此前在接受界面新闻记者专访时还表示，新设合资券商未来将以财富管理业务为起点，基于这一类高净值客户在中国开展机构业务。一系列的改变也将为国内券商投行业务带来冲击。
还有一个不得不提的行业压力，来自于投行项目“价格战"的持续蔓延。
2019年1月，华夏银行完成一笔292亿元的定增项目，本次非公发行的保荐机构为中信建投，联合主承销商为中信建投、中信证券、国泰君安证券、中银国际证券、民生证券5家券商，但五家保荐承销机构合计只收取了41.89万元的费用，承销费率几乎为零。
债券承销项目上，也有大型券商内部人士向界面新闻记者透露，由于某“中字头"券商挤压，公司被迫拉低承销收入。
“今年（2019年）有一例中标项目，客户给出的费用是1600万发行40亿的五年期债券。但对方（中字头券商）报价40万承销费，连差旅费都覆盖不了，我们最后只能被迫接受了。"
据界面新闻了解，相比再融资市场和债券市场，继去年11月上海农商行IPO给出超低承销费率之后，2019年的首发企业承揽项目尚未出现明显的价格战案例。
但在券商投行业务同质化竞争严重的背景下，互相压低价格抢夺市占率已是一种趋势。价格战所带来的压力也将逐步从再融资市场和债券市场蔓延到IPO市场，从中小券商蔓延至头部券商，并催动同业间投行业务坐席的改变。
强者恒强，但强者间的“坐席"也并非一成不变。
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