虚增收入？研发支出过高？百济神州回应做空报告：公然造假
又一家中概股遭遇美国做空机构的狙击。
当地时间9月5日，资本研究公司J.Capital Research（以下简称“JCAP”）发布对百济神州（06160.HK；Nasdaq:BGNE）的做空报告，称百济神州可能“伪造”了销售额，质疑其包括虚假收入、研发支出过高等多个方面的问题。
受此影响，百济神州在美股市场最大跌幅达到13%，但随后回升，收盘时跌6.78%。9月6日，百济神州港股收盘价下跌了9.2%。
当天下午，百济神州发布澄清报告，称一家所谓的做空机构发布了一份包含众多针对百济神州失实、毫无依据且具误导性指控的报告，旨在对百济神州股价造成负面影响，从而满足做空机构的私利，报告中的指控为公然造假。
百济神州还称，公司的运营始终坚定遵循合规、道德和诚信标准，目前并无掌握任何须根据香港联合交易所有限公司证券上市规则第13.09条及第571章证券及期货条例第XIVA部刊发的内幕消息。
虚增收入？
JCAP的做空报告中最“致命”的指控是，认为百济神州在中国的销售数据作假。报告指出，百济神州捏造了超过1.54亿美元的收入，夸大了133%。
百济神州的财报显示，今年上半年公司收入达到3.2亿美元，较去年同期有了大幅增长。不过，在总收入中三款药物——ABRAXANE、瑞复美及维达莎贡献的销售收入比重较小，仅为5814万美元。
一位接近百济神州的人士向澎湃新闻记者表示，虚增收入对百济神州来说没有意义，因为目前百济神州主要的药品销售收入来自于2017年接手的新基公司在中国的业务，双方按照协议分成。
“如果百济夸大的销售收入越多，分给新基的就要越多，这样对百济反而不利。”上述人士指出。
澎湃新闻记者还注意到，公司二季度收入中很大一笔进项来自于新基公司对在研抗癌药物替雷利珠单抗的里程碑付款，达到了1.5亿美元。
2017年，百济神州与新基签署了总额13.93亿美元的合作协议，新基获得替雷利珠单抗实体瘤适应症在美国、欧洲、日本以及亚洲以外多个国家和地区开发和商业化的独家授权。在该项合作中，新基通过里程碑付款的方式支付权益费用。
上述消息人士还向澎湃新闻记者指出，对一家以研发为导向的创新生物制药公司来说，其估值主要来自于在研创新药物的进展与研发管线的布局，在售药物的影响较小，公司没有在该项上造假的必要。
研发支出过高？
JCAP的另一项指控认为，百济神州目前的研发人员的开支畸高。JCAP认为，该公司中国员工成本比我们认为可行的员工薪酬标准高出约6500万美元。研发支出总额是直接竞争对手的8倍。
“这让我们确信，该公司在其9年历史上没有任何一种药物获批的情况下，要么存在极度浪费的行为，要么就是虚报开支。” JCAP的报告写道。
财报显示，百济神州2019年上半年研发费用达到4.07亿美元。研发费用的增加主要归因于开展的和新启动的晚期关键性临床试验支出的增加、临床后期候选药物的注册登记和商业发布准备、产品上市前活动和供应相关的生产成本。此外，百济神州把研发员工股权激励也计入了研发费用项目。半年报显示，公司截至2019年6月30日的第二季度股权奖励支出为1815万美元。
2018年的统计数据显示，百济神州当年的研发投入达到6.79亿美元，超越恒瑞制药，成为目前国内在研发商投入最高的本土生物制药公司。
资料显示，百济神州是首个赴美上市、也是首只同时在美国和中国香港两个市场同时挂牌的中国创新型生物制药企业，目前尚未实现盈利。
百济神州的创始人之一王晓东是华裔生物化学科学家，2004年，41岁的他凭借细胞凋亡领域的成就当选美国国家科学院院士。
另一合伙创始人欧雷强曾是国内CRO公司保诺科技（BioDuro）的创始人，还曾担任生物科技公司Galenea的首席执行官、抗肿瘤药物研发公司Genta联席首席执行官，移动通信公司Telephia的创始人和总裁。
没有特权？
做空报告还称，百济神州将自己描绘成一家受到监管机构青睐的本土制药公司。实际上，与其他外国公司一样，百济神州依然排在审批大队的尾部。
“该公司没有特权。”JCAP在报道中写道，“我们与中国的监管机构确认过，百济神州不享有快速批准的特权。”
该机构采访了中国监管机构，他们表示，百济神州并不像其它全中资企业一样享有快速审批特权。今年年底前无法完成百济神州自有药物的临床试验，这意味着今年中国药物医保目录上不会出现百济神州的新药。
不过，根据公开信息，百济神州替雷利珠单抗已有两项适应症被国家药监局纳入优先审批通道，另一个产品BTK抑制剂泽布替尼也是如此。按照规定，只有在2018年12月31日前获批的的药物才能参与最新一轮的医保遴选，因此百济神州没有药物进入新医保目录是早已明确的事实。
官网资料显示，J．Capital Research是一家成立于2010年总部位于香港的做空机构，主要为海外机构投资者提供独立深入的中国宏观经济分析、行业研究以及上市公司股票分析。该机构此前多次狙击中概股，曾做空过京东、优信二手车、AO史密斯，泛华金控等。
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