美债利率倒挂的杀伤力有多大？
■谈股论经
■桂浩明
在本周周中，随着美国2年期国债利率12年来首次跌破10期国债利率，以及30年期国债利率下跌至2.015%，美国股市各大指数全面暴跌，并且给欧洲及亚太市场也带来了不小的拖累，一时间金融市场人心惶惶，资金争相涌入黄金等避险资产。
美国国债利率的倒挂为什么会引起如此大的市场震荡呢？按理来说，存续期限长的债券，其利率自然是要比存续期短的债券利率高，这就如同存贷款一样，通常也是期限长的利率高，期限短的利率低。但是，当下美国却是出现了10期国债利率低于2期国债利率这种倒挂的现象，这就有点反常了。显然，在这看似不正常的现象背后，一定有什么特殊的原因。简单来说吧，长期国债利率走低，反映出市场对于长期投资实体经济缺乏兴趣，也没有信心，因此宁愿把资金投到利率很低的国债上。而反过来，由于经济景气度不高，实体经济企业的负债率比较高，因此也就需要通过短期借债来补充流动性，这就导致了短期资金的相对紧张，使得包括短期债券在内的各种短期金融产品及资金利率上升，国债利率倒挂也就是这样出现的。
事实上，这也不是当前美国国债的第一次倒挂。在去年年底，美债的收益率曲线就已经出现了倒挂，而在今年3月份则出现了10年期国债利率跌破3年期国债利率的状况。而这次是跌破2年期国债利率，加上30年期国债利率创了自英国通过脱欧公投以来的新低，显示出美国经济已经出现了比较大的问题，衰退恐怕就在眼前了。
一段时间来，特朗普政府通过采取降息等措施，在一定程度上刺激了美国经济，其突出表现是就业强劲、经济也有所增长。但与此同时，美国不断与世界各国进行贸易摩擦，结果不但没有改善美国的巨额外贸逆差局面，相反还使之有所加剧，且对世界经济产生了极大的负面影响。随着减税红利的逐步消退，实体经济的困难也随之加大，就业指标也不再靓丽。而更为严重的问题是，一旦就业数据不佳，势必会引发消费增速的下降，从而导致经济增长的放缓，这样接下去自然就是衰退了。更麻烦的是，此刻美国股市处于历史的相对高位，一旦经济趋势走弱，行情自然会下跌。于是，在国债利率反复出现倒挂，同时长期债券利率大跌的背景下，美国股市也就无可奈何地下跌了。面对这种情况，特朗普多次向美联储喊话，要求其降息。但其实就目前这种经济格局来看，单纯靠降息恐怕未必有很大的作用。美国以邻为壑的贸易保护主义政策，破坏了原有的国际分工，也极大地增加了全社会的生产与消费成本，既搞乱了经济秩序，最终自己也成为受害者。
回头来看中国的金融市场，在流动性供应上还是相对宽松的，市场利率也不高，同时也没有出现明显的利率倒挂现象。但是，由于有效需求不足，加上外围因素的影响，经济下行的压力还很大，再加上股市本身也存在大量的结构性问题，因此行情持续低迷，且还没有显示出将很快转势的状况。不过，这也构成了与美国股市最大的不同，即它是处于高位，中国股市则是处于低位，相对而言大幅度下跌的风险是要小一些。所以，这几天美国股市大跌，尽管中国股市也未能幸免，但跌幅的确是要小一些。而且就趋势而言，它更具备在目前位置附近构筑底部的可能。当然，这个筑底的过程不会太短，而且由于市场还在进行结构调整，局部的股价波动还会比较大，同时就很多个股而言，可操作性也不强。另外，如果美国股市继续下跌的话，同样还是会对中国股市带来新的压力。投资者对这样的局面，应该要有一个清醒的认识。也因为这样，对于美国国债利率倒挂这样的事情，也需要加以关注。
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