“定向降息”能否激活 A 股？
■ 刘柯
虽然网传央行降息被官方即时否认，但是股市还是迎来了利好。中国证券金融股份有限公司决定自8月8日起，整体下调转融资费率0.8个百分点。
相对普惠的降息，证金公司降低转融资费率对A股的直接利好更为明显。降低转融资费率，也就是降低投资者从券商拆借资金的成本，从另一个角度可以理解为鼓励向A股提供“弹药”。这从历次降低转融资费率对股市的实际影响可以看出端倪：2014年8月15日，证金宣布182天期转融资费率大幅下调80基点，从6.6%降至5.8%，启动了一波杠杆大牛市；2016年3月21日，证金恢复转融资业务并下调各期限费率，当天上证指数暴涨2.15%重回3000点，券商板块甚至集体涨停。而与此相反的是，2015年1月19日，证金将转融资的年利率从5.8%上调至6.3%(182天)，当天沪指暴跌7.7%。
从上面的数据不难看出，降低转融资费率对A股的刺激是立竿见影的，而且其影响幅度与指数所处的位置有较大关系。2014年A股开始降低转融资费率的时候，上证指数在2200点左右，随后这波牛市从2200点直接涨到了5178点，持续时间差不多一年；2016年3月降低转融资费率时，上证指数在2800点左右，随后启动了一波小牛市，一直涨到2018年1月的3500点，持续时间近2年，虽然这波行情指数涨幅不大，但赚钱效应比较明显。目前上证指数所处的点位是2750点附近，剔除蓝筹权重的贡献，整体A股的指数水平应该在2400点左右，也就是处于2014年和2016年两次加杠杆的中间位置。从指数运行态势看，2014年第一次降低转融资费率之前，指数持续低迷，2016年降低转融资费率之前，指数刚刚从5178点高位回落，所以两次降低费率对A股的影响也各有不同。
综合上述因素分析，目前A股所处的位置应该和2014年更相似，指数低迷了较长时间，如果从这个角度出发，不考虑非市场因素，则此次降低转融资费率的效果应该大于2016年而小于2014年。当然，目前A股的实际情况比较复杂，从外围因素看，中美经贸摩擦和全球资本市场的影响日益加剧。从内在因素看，科创板对A股目前的资金流向和热点挖掘仍具有较大的影响，因此我们可以把此次降低转融资费率对市场的实际影响往2014年和2016年两次降低以后的中间靠，目光放长远，也许A股最艰难的时候正在过去。
当然，由于A股目前面临比较复杂的内外部环境，在房地产监管从严的背景下，能不能成为资金新的蓄水池还有待观察。资金的流向总是趋利的，如果投资A股始终赚不到钱，再怎么加杠杆至少从短期效果看也许并不会太明显。一切都需要时间。
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