海康威视中报出炉，安防巨头触底反弹迎战未来

界面新闻 2019-07-22 15:02 大字

（作者为“诗与星空"公众号主，著有《上市公司财报分析实战》，拥有十年上市央企财报编制经验。）

李彦宏曾经说过，中国人对隐私问题更加开放，也没有那么敏感。如果他们可以用隐私换取便利、安全或者效率，在很多情况下他们是愿意的。

他说的一无是处吗？

一个人走在马路上，你是愿意走带摄像头但有可能窥探你隐私的路口，还是愿意走没有摄像头的路口？

基于法律保护下的安防需求的获取隐私，其实是为了大多数人的安全，很多情况下人们真的是愿意的。

说起安防摄像头，毋庸置疑要看市场的绝对老大：海康威视，公司的安防摄像头全球市场占有率高达21%。

不过，这个曾经连续十几年告诉增长的优质白马，在2019年一季度闪了一下腰。

4月19日，海康威视发布了2018年年报和2019年一季报。

2018年实现营收498.37亿元，同比增长18.93%；归母净利润113.53亿元，同比增长20.64%。

2019年一季度实现营收99.42亿元，同比增长6.17%；归母净利润15.36亿元，同比下滑15.41%。

其中最关键的数据是一季报数据，公司上市以来，首次出现一季度净利润下滑的情况，也让众多投资者忧心忡忡。

如今，又一个季度过去了，公司的二季度情况如何？

7月19日晚间，海康威视发布了2019年中报，报告期内，公司实现营业收入239.23亿元，比上年同期增长14.60%；实现归属于上市公司股东的净利润42.17亿元，比上年同期增长1.67%。公司2019年上半年毛利率为46.33%，比上年同期提高1.83个百分点。

考虑到一季报业绩下滑了15.41%，中报又变为增长1.67%，说明公司二季度追的不慢。不过，2019年，影响公司业绩最大的原因是什么呢？

一、中报业绩平平的原因是不惜一切代价的研发投入

从公司一季报看，绝大部分指标和上年同期相比，变化不大。只有一个指标暴增，从而严重影响了业绩。

那就是研发支出。

2019年的中报情况也是类似，公司净利润仅增加1.67%，未能和营收同步增加的原因，也正是研发支出的激增。

公司半年研发投入超过25亿，占营收比例的10.47%，基本全部进行了费用化处理。从公司的研发支出处理方式来看，公司对自己的盈利能力是非常自信的。

不少研发投入较高的公司，迫于利润的压力，采用了将一部分符合条件的研发支出计入无形资产的方式，来减轻当年业绩的压力，被称作研发资本化。

研发资本化和费用化的区别主要在于：计入无形资产可以多年进行分摊，对利润的影响分摊到以后各年度了；费用化处理直接减少当年利润。

以一季报为例，海康威视的研发费用绝对额在A股近4000家上市公司中，名列第19位。

在前20名中，占营收的比例仅次于中兴通讯。

两家公司意识到了核心技术受制于人的压力，开始玩命投入研发。

中报显示研发费的主要用途：公司在传统安防业务相关的技术和产品方面保持研发投入的同时，加快AI Cloud云边融合计算架构、物信融合数据架构持续落地，实现智能物联网与信息网之间的数据交互，夯实在深度学习、大数据、智能物联网、数据应用等领域的发展基础，在技术创新和产品创新上持续引领市场。

不惜代价的研发支出虽然拖累了业绩，但是押注未来，摆脱对国外技术的依赖，可以保证公司将来的发展。

二、员工数爆发式增加说明公司仍处于高增长期

2014年以来，公司人数以30%左右的增长率高速增加。

员工人数的暴增，带来了人工成本的直线攀升，也给管理费用和销售费用增加比较大的压力。

但是公司的人均创收和人均创利变化不大，说明公司虽然人数增加较大，但相对合理。

公司中报没有披露员工人数情况，但是仍然可以从财务数据里看到大概。销售费用和管理费用依旧保持同比20%以上的增幅，其中工资是重要的组成部分，因此2019年上半年，员工人数应该还在增加。

据公司公开电话会议表述，2019年起，公司员工增速将逐步放缓。一方面可以降低三费率，从而提升利润；另一方面，可能预示公司的高速发展阶段告一段落。

三、当海康放下身段，营收开始多点开花

中国的人口基数巨大，在许多公司的字典里，是没有天花板一词的，只需要把产品不断的卖给更多的人，就可以赚的盆满钵满。

然而，最近几年来，不少巨无霸公司发现，哪怕采用“老用户不如狗"的营销策略，也吸纳不到多少新用户了。

为什么呢？

因为人口红利，接近尾声了。

曾经的垄断行业都遇到了营收增量的瓶颈，垄断央企们不得不开始竭尽所能开发存量客户。

作为安防界的老大，海康威视的摄像头遍布全国每一个城市，和大华一起，几乎构成了交警部门使用的安防摄像头的全部。

公司明显感觉到了增量市场逐渐枯竭的寒意，甚至接单雪亮工程。因为雪亮工程主要是和基层机关打交道，所以回款的风险比较大。

不过，公司的回款力度非常强大。2019年上半年，公司应收账款周转天数同比下降20天左右，存货周转天数同比增加20天左右，净营业周期同比下降7天左右。在市场景气度下行，部分地方政府项目项目落地速度和回款周期拉长的背景下，公司对应收款的周转控制情况远超预期。

除了传统领域外，海康开始在民用领域发力。

海康威视行车记录仪、固态硬盘、萤石家用智能摄像头… …

从近年来中报数据对比情况看，虽然安防摄像头依然是营收主力，但是公司的创新业务、智能家居业务和其他业务，都有了长足的进步。

其他创新业务中，主要包括海康机器人、海康汽车技术、海康微影、海康存储以及海康慧影等相应业务的产品。

需要注意的是，公司的创新业务毛利率在41%左右，和公司45%左右的平均毛利率相比，属于“拖后腿"的。

既然毛利不算高，公司为什么要发展这部分业务？

其实，是因为海康决定放下身价，转身从toB为主转向 to B toC两条腿走路了。

中报显示，公司非传统业务（智能家居、其他创新业务）占营收比例已经超过7%，并且每年以超过50%的增速快速发展，用不了几年，公司很可能近半业务是非传统业务支撑营收了。

为什么这么认为？

公司在2018年启动业务架构的变革重组，重新组织整合资源，将国内业务分为PBG、EBG、 SMBG三个业务群。

1、以传统公安、交通、司法三个事业部为基础组建PBG（Public Business Group，公共服务事业群）业务团队，以城市治理和城市服务为主，适应行政区域的块状模式，顺应城市治理和城市服务的整体运营需求；

2、以传统金融、能源、楼宇、文教卫四个事业部为基础，组建EBG（EnterpriseBusiness Group，企事业事业群）业务团队，以传统大型企业市场服务为主，适应集团企业的条状模式，顺应集团企业的垂直化运营管理需求；

3、以传统渠道经销管理团队为基础组建SMBG（Small & Medium Business Group，中小企业事业群）业务团队，以中小型企业市场服务为主，努力打造产品分销、安装和运维服务、SaaS共享为一体的产业生态和平台。

公司2018年的业务架构变革是面向智能视频物联时代的重要调整，能够有效整合研发和销售资源，提高内部效率，适配智能视频物联时代下游需求分散化多样化的特征。

海康威视在新零售领域做出的尝试和探索，并有望借助大卖场实现零售行业的精准营销分析，这个市场潜力非常大。

在5G时代到来之后，智能摄像头的市场空间就更加可观了。以前不便安装摄像头的区域，可以通过5G上网卡实现远程监控，摄像头可以整合多种物联网设备。

当海康开始放下身段从事低于平均毛利的业务，公司的发展也就进入快车道了。无论是从质量还是易用性来讲，海康面向央企、国企、政府机关的产品一旦转向民用，对于现在市场上的中低端代工产品，是具有极大优势的，公司的营收增速会进一步提高。

四、虎视眈眈的对手们并不足惧

国内市场能够对海康造成威胁的，以前只有大华。

不过大华采取跟随战略，不主动去挑战海康的权威，所以二者也相安无事。

直到华为宣布进入智能摄像头领域，投资者们对此充满焦虑。

笔者认为这是杞人忧天。

华为虽强，但它并不是绞杀者。无论是手机领域，还是x86服务器领域，华为都没有将竞争对手赶尽杀绝，反倒是极大的整合了产业链，给了更多同行机会。

比如华为的手机产业链，不仅仅为华为生产手机配件，还通过和华为合作带来的强大的技术升级实力，为小米、VIVO、OPPO们提供更新的“黑科技"产品。

甚至，华为极有可能开辟一个新的市场空间，做大蛋糕，让海康有更多的机会。

五、总结

从海康威视2019年的中报来看，公司今年一季度遇到了前所未有的危机，海外业务受阻，营收和净利润一度下滑，但二季度追赶速度非常快。

在传统安防摄像头业务尤其是海外业务遇到一定阻力的同时，创新业务依旧维持较高的成长性，因此随着自研技术的普及，进口配件的国产化替代的进行，海康威视的业绩在未来很长一段时间仍能保持可观的增长。

（注：本文仅代表作者个人观点。文中图片来源于视觉中国。责编邮箱：zhoujing@jiemian.com)

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