手机、汽车和房地产的故事，就是全球经济的故事
文 | 万钊（经济学博士，招商银行金融市场部高级分析师）
最近公布的中国6月份贸易数据显示，上半年出口重点商品中，金额减少最多的是智能手机，减少130亿美元，降幅为16.9%。手机出口减少了，对手机零部件，比如芯片的需求和进口也减少了，1-6月进口重点商品中，进口减少最多的是集成电路，减少101亿美元。
是因为全球手机市场的低迷，主导了外贸数据的变化？
从IDC发布的全球智能手机的出货量（上图）来看，今年一季度发货量3.1亿部，明显低于历史水平，比去年同期下降7%，跟去年一季度的-2.9%相比，降幅更大。
上文提到，中国1-6月进口重点商品中，进口减少最多的是集成电路，而集成电路进口主要来源是韩国和中国台湾；从下图可以看到，韩国的半导体出口和中国台湾的电子品出口，自去年四季度开始，出现了大幅回落，这也是拖累韩国和中国台湾整体出口回落的重要原因。7月18日消息，韩国央行下调利率25个基点至1.50%，为三年来首次降息，显示出韩国受到的负面冲击更大。
那么我们就整理出来了一条脉络：全球智能手机行业的下滑，拖累了中国出口，进而拖累了中国对集成电路等零部件的进口，最终传导到了韩国和中国台湾的出口下滑，这是东亚经济体的一个故事。
第二个故事，我们把目光转向欧洲。我们发现，全球工业明星德国的制造业PMI，近期成为了同行中表现最差的。从下图可以看到，德国的制造业PMI表现，不仅明显弱于美国和日本，也弱于欧元区整体和邻居法国。
我们首先来看看，德国和法国的出口结构。从下图中可以看到，德国的第一大出口商品是机动车，占比23.48%，而法国的第一大出口商品是飞机，占比23.88%，也就是大名鼎鼎的空客了。
合理猜测，德国制造业PMI低迷，一个重要原因可能是全球汽车行业的低迷。从数据来看，今年一季度，德国运输设备出口金额，同比下降8.7%。中国是全球汽车产销的第一大国，我们来看看，今年一季度，中国汽车的销售情况。
从下图可以看到，从销量上看，前五大品牌为自主品牌、德系、日系、美系、韩系。法系已经萎缩至极低水平。从增速上看，美系表现最差，增速-25.4%，自主品牌也较差，增速-20.9%。德系销量排第二，增速也为负增长，为-7.1%。全球汽车行业的低迷，对德国工业产生了明显冲击。
第三个故事，我们把目光转向自己。根据刚刚公布的上半年中国宏观数据，上半年工业增加值增速6.0%，较去年同期的6.7%和一季度的6.5%均出现回落，我们来看看主要行业的工业增加值增速（下图）。可以看到，回落幅度最大的是汽车制造，由去年同期的10.1%，回落到上半年的-1.4%，这也是主要工业行业中唯一负增长的。计算机通信由12.4%回落到9.6%。回落的主要原因，与上文提到的智能手机和汽车行业的低迷有关系。
但是我们要注意，并非所有行业的增加值都在下行。增加值增速攀升的有：非金属矿物制造、黑色金属冶炼、有色金属冶炼、金属制品、铁路船舶等。整体来说，传统行业在拉动工业，汽车、计算机通信、医药等新兴产业在拖累工业，这就是目前的工业图景。那么为什么会出现这种分化呢？
我们再来看固定资产投资。上半年，全国固定资产投资（不含农户）299100亿元，同比增长5.8%，增速比1-5月份提高0.2个百分点。其中，工业投资同比增长3.3%，增速比1-5月份回落0.2个百分点，继续维持在低位。其中房地产开发占固定资产投资的比例，今年达到了过去十年来的最高。房地产是拉动上半年投资的重要力量。
进一步观察房地产开发投资中各分项的增速，可以看到，房地产开发投资的主要拉动力量，是建筑工程，也就是土建等。建筑工程的增长，拉动了钢筋、水泥、玻璃等上游行业的需求，也就有了前文提到的传统工业行业的增速抬升。
房地产投资有一个领先指标，就是土地购置。从下图可以看到，成交土地的情况，确实对房地产中的建筑工程投资有领先性。不过图中的阴影区域是个例外，阴影区域为2017年二季度到2018年三季度，这段时间土地成交的增速很快，笔者猜测可能与棚户区改造有关系，但是同期的房地产投资增速不高。
从土地成交来看，未来房地产投资的增速不会继续走高，但是回落也不会太快，表现出一定的韧性，主要是持续消化17-18年拿的土地。
综上所述，我们通过三个案例，发现智能手机、汽车、房地产是观察当前经济运行的重要行业，而且对宏观经济总量产生了显著影响。这些行业将为我们提供分析的线索。
比如智能手机的换机周期和5G手机的商用，将对未来的出口产生影响；如果中国汽车销售见底回暖，会传导至德国PMI的触底，进而对欧元汇率产生影响；而当前的房地产调控政策，将对未来的投资和工业产生影响。
但是另一方面，重点行业主导整体经济走势，也为宏观调控带来了新的难题，因为总量调控手段，难以对冲局部行业的波动。
（文章仅代表作者观点。责编邮箱：yanguihua@jiemian.com）
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