科创板咨询委委员张江： 科创板要做的是雪中送炭 关注成长性企业

张江，第一届科创板咨询委委员、平安创新投资基金总经理、管理合伙人。

受访者供图

作为全新的板块，科创板设置了上市委员会（简称“上市委”）和科技创新咨询委员会（简称“咨询委”）。作为科创板的“智囊团”，科创板咨询委的委员来源广泛，除了高校、研究所和产业代表外，还有投资机构人士。科创板第一届咨询委共有6名委员来自投资机构，其中包括平安创新投资基金总经理、管理合伙人张江。

作为直接接触企业的一线投资人，更容易发现企业技术和产品含量背后的价值所在，也更能对企业科创含量作出评判。平安创新投资基金是平安集团旗下的专业风险投资机构，专注于新兴创新领域的早期风险投资，投资项目包括滴滴、美团点评、药明康德等。

围绕科创板企业估值、企业科创含量的判定标准等问题，新京报记者对张江进行了专访。

科创板应该要做的是雪中送炭，不要苛求规模

新京报：从科创板咨询委收到的问题来看，科创板对于企业的关注重点和主板及其他板块有哪些不同？

张江：咨询委更加关注的是企业的科创属性，首先是行业属性，企业所属行业是否符合国家战略的新兴产业；第二是企业在行业中的地位、技术含量、技术投入如何；第三是企业持续的科创能力。我们主要对这些方面提出建议。

主板对于企业关注的点非常多，可能在财务、法务这些方面关注会更多一些，还有对于业务的发展、投资的价值，各方面都有一定标准。科创板实行的是注册制，投资价值是由投资者来考量，监管部门主要抓信息披露，所以这方面与主板有一定不同。从咨询委的关注点来看，主要就是看科技创新方面是否符合科创板定位。

咨询委还有一个很重要的工作，是要看企业信息披露是否充分。比如企业比较模糊地说技术处于国际领先地位，我们就会让它说得更细一些，是原研的技术、还是生产工艺领先。再比如一些企业核心产品还没有产生收入，研发进展我们也会要求披露。我们会提供一些专业的建议，让交易所进行追问，让企业披露得更细、更加到位。

新京报：科创板首批上市的企业以及申报的企业普遍规模不大，有市场声音提出目前科创板还没有出现独角兽企业，你认为应该如何去评价这一观点？

张江：科创板是实行注册制，按道理来说符合上市标准、符合科创属性的企业，都可以来上市，没有必要做一个行政性的筛选，说让第一批一定要出现独角兽，我认为干预越少越好。

科创板应该做的是对推动中国科技创新更有意义的事，应该是雪中送炭。如果想要独角兽企业，很简单，把上市标准提高就行了，要求申报企业必须估值在70亿元以上，但这样意义何在？科创板重点是要支持科技创新企业发展，更多是支持成长性企业，如果企业到了科创板以后能够获得很好的发展，逐渐壮大，这个可能意义更大，而不是企业在上市时就达到什么样的规模。

还有一个比较客观的原因，科创板的整体制度体系在3月份才出来，目前科创板申报的企业，大部分是其他板块转轨过来的。有一些比较大的企业，原来的上市目标是主板，结构都是按照主板的要求搭建的，短期内很难改。所以我相信，未来也会有更多优质的大型企业、科技创新含量更高的企业来科创板上市。

新京报：科创板实行市场化定价的方式，与传统A股的定价方式不同，应该如何重构市场的估值体系？

张江：简单来说，对企业的估值，最重要的是要做到估值、风险和增长三者的匹配。

风险和增长都涉及对未来的预判，而不是基于企业现在的财务状况，这与目前的估值方式是不一样的，也比较专业，对市场各方从业者的能力要求也在提升，可能会出现一些优胜劣汰。比如券商，除了提供中介服务的能力之外，还要有研究的能力、定价的能力。以前定价很简单，有23倍市盈率限制，不需要券商去做研究，现在则要根据不同的企业做研究，在这一基础上再去进行询价工作。这个转变对于企业、中介机构、投资机构者、个人投资者来说，都需要一个慢慢适应的过程。过程中可能未必一开始就出现一个合理均衡的状态，但是最终应该都会回归理性，回归专业。

平安创投对于评判投资价值有一个“七步成诗”的方法，即考察项目七个方面：行业、增长、价格、团队、竞争、余地和退出。

另外还有一个比较简单的计算方法，但可以体现增长的理念，即PEG（市盈率相对盈利增长比率），即PE倍数和增长之间的关系。比如说一个企业未来每年有40%的增长率，可能40倍PE是合理的，但是对于每年增长5%的一个企业，40倍PE可能就不太合理。总的来说，估值都是对未来的一个判断。

投资机构策略调整，整体链条带动支持科创企业

新京报：科创板开市以后，对一级市场会有什么影响？VC、PE的投资策略会不会调整？

张江：对于VC、PE来说，科创板肯定是多了一条退出渠道。最典型的就是互联网企业和生物新药企业，大量企业上市时都还没有产生盈利，就只能搭美元结构去美国上市，人民币基金就不能参与。科创板允许未盈利企业上市，对于这些企业来说就可以在中国境内市场上市，这对于PE和VC来说，也是一个利好，尤其是对于人民币基金。

原来企业的上市周期很长，在科创板新的规则之下，企业离资本市场更近一些。这也给了二级市场投资者更多的选择，之前只有少数的一些投资机构可以投资创新企业，现在个人投资者也能参与到创新企业的发展红利中，这也是一件非常好的事。

投资策略方面会有调整。未来我们可能会加强PIPE（私人股权投资已上市公司股份）类型的投资，对上市公司去做投资，包括定增、再融资、并购等，可能机会更多。因为注册制实行以后，未来可能相当一部分的优质企业都是上市公司，在二级市场上会有一些更高价值的企业，我们会直接对这些上市公司去做投资。

还有一点非常重要，以前在A股上市的都是盈利企业，很多对于再融资的需求没有那么旺盛。但是科创板会有一些亏损企业上市，仅仅是IPO的融资可能不足以支撑企业整个的创新周期，因此它上市后的再融资需求也会很大。所以我们也会对这样的企业进行持续投资。到那时候，一二级市场投资的界限可能就没有那么清晰了。

新京报：投资机构投资策略的调整，对于创新企业的发展是否有进一步的影响？

张江：企业现在能更多地在国内上市，人民币基金也能参与，也就意味着更多的资金量能够进入，并且能够更早地进去。所以，这对于企业无论是上市、融资、未来的发展，还是与国内市场的结合，我觉得都是有很大好处的。

另一方面，因为退出通道增加，速度也更快，PE会更愿意投资企业，后面的PE投了前面的VC就愿意投了，VC投了天使投资人也会愿意投，有天使愿意支持企业，创业者也会更愿意创业。所以，整体的链条都会带动起来，反向支持创新企业。

科创板重点是要支持科技创新企业发展，更多是支持成长性企业。

科创板咨询委更关注的是企业的科创属性，首先是行业属性，企业所属的行业是否符合国家战略的新兴产业；第二是企业自身在行业中的地位，技术含量、技术投入如何；第三是企业持续的科创能力。

新京报记者顾志娟

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