经济数据疲弱压制铜价换月后有望回升
■迈科金属论道
■迈科期货
本周宏观气氛压抑，受上周五公布的美国和欧洲3月制造业PMI指数意外大跌影响，周五基金属恐慌性下跌，本周多数时间铜价持稳于48000元上方，周五随着国内股市大涨，铜价才明显回升。笔者认为，4月以后供需两旺，国内经济维持反弹，技术上看铜在关键位置获得支撑，换月后有望重回升势。
上周五公布的美国3月制造业PMI初值降到两年最低，欧元区3月制造业PMI初值更是大跌至47.6，为6年新低，其中德国3月制造业PMI初值跌到44.7，美国3个月期国债收益率超过十年期国债收益率，德国十年期国债收益率重回负值，市场恐慌情绪发酵，拖累股市及商品暴跌。历史上国债利率倒挂后都会发生经济衰退，但时间至少在一年以后，当前美国就业市场紧张，房地产市场依然强劲，衰退的担忧还太早。不过欧洲经济放缓加速，本周土耳其及部分新兴市场国家也出现股汇市全线暴跌，或说明经济放缓的影响已开始扩散。经济放缓的压力之下，美联储暗示年内将不再加息，并减少缩表的量，到9月完全结束缩表，欧洲央行表示将重启针对银行的长期定向融资计划，本周还有报道称欧洲央行在考虑降低银行超额准备金。总之经济放缓、流动性加强的逻辑在继续强化，国债收益率的下降对风险资产的支撑作用抵消经济放缓担忧，美股维持在去年高区附近证实宽松逻辑仍占主导。
国内暂时受压于3月PMI继续放缓的担忧，本周多数时间股市小跌。笔者认为前两月金融数据显示流动性扩张较强，企业债券增长明显预示流动性逐步渗透到实体经济，加上基建投资加快，4月开始减税降费直接提升企业盈利水平，况且政府有决心有手段保持经济可控，必要时可使用降准降息等措施，因此不必过分悲观，二季度经济反弹趋势有望维持。而国内与欧美经济周期不同，工业品主要还是受中国经济影响更多，决定了工业品偏强震荡的基调。
铜价在周初急跌后持稳，上周库存已停止增加，伦敦和纽约铜库存保持减少，总库存低位依然对铜价保持支撑。但伦铜注销仓单大降，或暗示之前对中国需求过于乐观，但进入3月以后中国需求偏弱，精铜出口，导致对仓单的需求下降。国内企业因降税而屯货，同时部分终端因现货升水过高而推迟采购，现货市场供需两淡，除周初跌价刺激一波采购外多数时间销售平淡。总体来说今年消费较去年同期偏弱，但废铜消费旺盛，本周由于价格下跌，废铜开始惜售，采购略显困难，因此笔者认为实际消费并不是很差，废铜替代是重要因素，如果电铜跌到48000区域，意味着今年的废铜将全部被套，很可能退出消费，刺激精铜需求。中国铜原料采购小组敲定二季度的精矿加工费为73美元，大大低于一季度水平，说明精矿的紧张已提前，不过因中国今年仍有超过80万吨的新产能投放，加上去年投产的冶炼项目持续爬产，精矿紧张更多源于需求增加，并不影响精铜产量较快增长的势头。总的来说铜价下跌，反映了市场对于换月后消化现货库存，价格有下跌压力的担忧，而沪铜持仓本周大减至58万手，或许反映了企业库存增加削减期货保值头寸，短时间内库存集中流出，价格有下跌压力。但中期角度看当前铜库存依然处于较低水平，国内二季度宏观经济有望维持反弹，铜需求持续回升，铜价上涨基础不变，消化税差套利形成的库存生价格有望重新上涨。
技术上看铜价回落布林下轨，下方层层支撑，是较强的中期支撑区，但注意沪铜持仓极端低位，或暗示支撑仍不稳固，建议关注换月后现货升水及精废价差变化确认现货支撑强弱，逢低买入思路。
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