密集减持会导致行情提前熄火

■郭施亮

在上市公司密集减持潮的背景下，未必所有减持者因一己之利而任性变现，还有部分经营者为了企业的可持续发展而采取了阶段性变现。但对于资本市场而言，在持股成本不对称、信息披露不对称的背景下，密集减持行为终究还是要让二级市场接盘的投资者买单。

今年以来，A股市场走出了单边上涨行情。但进入3月后，市场的运行步伐明显放缓，过去三周上证指数基本上在2950点至3129点之间反复震荡。就个股表现来看，3月份依旧属于题材股活跃，权重股滞涨的行情。然而，期间却呈现出一个比较明显的市场现象，即：几乎每个交易日都会披露上市公司董监高减持信息，且减持密度与频率也达到近年来的新高。

对于产业资本而言，有增有减利于资金的有效利用率，对市场行情把握得当，则可以为资本带来丰厚的投资利润。但是，在A股市场中，产业资本增持股票往往需要政策引导，即使有政策推动因素，对上市公司而言，未必会用真金白银大举增持乃至股份回购，更有甚者还可能会采取忽悠式增持、口头增持等策略，来拖延股份增持的时间。不过，与之相比，对于产业资本减持股票行为，往往具有主动性与自发性。纵观过去多年的市场表现，每逢行情有所回暖，都会出现产业资本密集减持现象。而今年以来股市的单边上涨，更加快了减持步伐。

产业资本具有一定的先知先觉的投资嗅觉，在市场估值低廉时，总会有产业资本增持，而当行情明显好转，且上市公司股票价格显著回升之际，产业资本的减持力度也会骤然提升。如今，随着产业资本密集减持潮的出现，结合北上资金净流出规模的明显提升，也意味着目前的市场点位已处于前期抄底资金套现锁定利润的位置，不少资本还是把这一轮上涨行情定义为反弹行情乃至中级反弹行情。因此，从产业资本密集减持动作来看，其并未对这一轮上涨行情抱有太高预期。

上证指数自低点回升至今，累计最大涨幅超过25%。即使指数已经明显上涨，但市场平均市盈率却不算很高，与历史平均估值相比，目前仍然处于历史估值底部区域。但是，对于市场的走向，估值只是一个参考，而偏低的市场估值往往暗示当下市场的安全系数。不过，换一个角度思考，因A股市场被赋予了特殊的功能定位，如IPO发行常态化等现象，同样会影响到市场的核心价值运行中枢水平。10年前，A股已处于3000点上方的位置，而10年后依旧处于3000点附近，指数基本上处于徘徊不前的状态，3000点也成为了市场中长期价值运行中枢位置。不过，10年前市场总市值偏低，上市公司总数量仅有2000家左右。如今，市场总市值稳步攀升，但背后却伴随着上市公司总数量的快速增长，如今上市公司总数量超过3600家，增长近一倍。

2000年前后，上市公司数量仅有1000家左右；2010年前后，上市公司数量达到了2000家；2016年前后，上市公司总数量却达到了3000家。由此可见，在近二十年的时间里，市场每增加1000家上市公司的用时时间在不断缩短，也许市场将在更短的时间内完成从3000家到4000家的跨越。

需要注意的是，在上市公司数量大幅攀升的背后，仍离不开资本减持的需求。在此期间，不仅包括了上市公司董监高，而且还包括了前期参与的创投机构等各类资本。对于资本而言，资本市场无疑是最好的退出渠道，而当企业完成上市目标之后，往往意味着各类资本也到了收获的季节。

在上市公司密集减持潮的背景下，未必所有减持者因一己之利而任性变现，还有部分经营者为了企业的可持续发展而采取了阶段性变现。但对于资本市场而言，在持股成本不对称、信息披露不对称的背景下，上市公司的密集减持行为终究还是要让二级市场接盘的投资者买单。从某种程度上看，密集减持潮会降低市场的做多信心，而当新增流动性无法抵御资本密集减持的需求时，难免会导致股市上涨行情提前熄火。

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