美联储货币政策转向对市场的重大影响
■易观市场
■易宪容
估计在一年前，没有谁会想到美联储的货币政策在今年会出现重大转向，而且转向会这样快。所以，从今年1月开始，美联储的货币政策重大转向肯定令市场感觉到十分意外。美联储2018年12月开会时，将美联储基准利率上调到2.25-2.5%,并暗示会再升息三次至3-3.25%，然后停止加息。当时美联储还表示，将继续无限期缩减资产负债表。但是只在六个星期后，美联储就在2019年1月底的议息会议上说，将在可预见的未来暂停加息，并在今年合适的时候暂停缩减资产负债表。也正因为美联储货币政策这种重大转向，对于3月20日美联储议息会议的结果基本上是在市场预期的范围内。
3月20日美联储公布议息声明，正如市场预期的那样，维持利率不变，联邦基准利率维持在2.25-2.5%之间，并宣布5月开始减慢缩减资产负债表的步伐，由每月缩减300亿美元变成150亿美元。而根据目前预测，美联储可在今年9月就结束缩减资产负债表的行动。更为重要的是，从这次议息会议表态来看，美联储的货币政策倾向是鸽派一边，美联储的货币政策完全转向。比如，最新利率点阵图显示，美联储预期今年不会再加息，比上一次即2018年12月会议时的预期少了两次，跟市场预期今年完全不会加息的看法完全一样。而现在到2021年底的3年内，美联储估计只需要再加息一次。也就是说，让美联储的基准利率水平全面下移。
美联储的议息声明再次强调在加息方面会保持耐性，并下调对经济的预测，表示美国经济增长较之前稳健步伐有所放慢，承认近期经济数据偏弱，继续说通货膨胀压力不大。不过，声明仍然认为，即使上个月几乎没有增长，但过去数月的增长仍然强劲。美联储还发布最新季度经济展望，下调经济和通货膨胀预测，今明两年的最新经济增长预料分别为2.1%和1.9%，比2018年 12 月时预测的 2.3%和 2%低，2019 年通货膨胀率预测下调至1.8%，失业率预测升至3.7%。
美联储议息决定公布后，尽管美国股市有所反弹，但最后还是下跌，道琼斯工业平均指数下跌141.71点或0.55%，标准普尔500指数下跌了8.37点或0.29%，纳斯达克指数基本上持平收市。而纽约期油则上涨1.36%，快到每桶 60 美元；黄金上涨了0.46%；美元汇率指数下跌了0.4451，下跌到了96之下。
不过，美联储货币政策的转向对股市及全球资产价格的影响一点都不可低估。比如，今年以来，由于美联储货币政策的重大转向，大量美元开始回流到各种风险资产，特别是流向股市更是明显。比如，美国三大股票指数现在距离历史最高水平相差无几了。标准普尔500指数2018年曾创历史高点2940点，在3月20日则是2824点，相差4%便能再次触及到历史高点；道琼斯工业平均指数3月20日报25745点，与历史最高点26951点也只是相差3.5%；纳斯达克指数现水平为7728点，与历史高位8133点只相差5%。上海综合指数也从今年的低位2440点，上涨到目前的3090点，两个多月的时间里，上涨幅度达27%，牛冠全球。黄金的价格今年以来也上涨4%以上；石油的价格更是由年初每桶42美元上涨到现在近60美元，上涨幅度40%以上了；美元汇率指数则从3月7日高位97.71，挫至当前95.984，仅一个多星期累跌1.45%。也就是说，美联储货币政策的重大转向，让大量的流动性涌向了各种风险资产，并全面推动了风险资产价格的上涨。美国市场是这样，新兴国家市场也是如此。
现在的问题是，美联储的货币政策为何会出现这种突然转向，是实体的原因还是美联储决策者主观意识的问题，是内在原因还是外部的压力。其实，从2018年下半年开始，无论是国际组织（如IMF）,还是国际投行都在改变其对未来经济的预测，都认为全球经济在2019年重新陷入衰退。特别是去年下半年美国股市暴跌，更是让市场担心，美国经济真的会出现衰退风险。所以，2018年12月美联储议息会议后，决策官员对金融情势的急剧转向感觉到惴惴不安，担心美联储的货币政策可能让全球股市进一步暴跌。但实际上的情况并非如何，美联储决策官员只能顺市场力量而为。因为，市场的力量不愿意看到由于货币政策收紧而让全球股市暴跌。
当然，可能最为重要的是美国总统特朗普一直在指责美联储货币政策收紧，指责美联储加息，甚至于威胁，如果美联储加息不停止，将要撤换美联储主席。面对这种威胁，尽管美联储主席鲍威尔并没有示弱，但估计他所担心的是美联储货币政策收紧是否真的导致经济衰退，所以鲍威尔只能退而求其次。这也说明了美联储主席这个位子，专业底气非常重要，估计鲍威尔会缺少这方面的底气。
美联储的货币政策突然转向是否意味着美国及全球经济真的出现衰退的风险吗？如果是这样，美联储、欧盟及日本等发达国家央行再有货币政策工具来应对吗？实际上的情况可能不是这样。只不过，一些国家政府及央行都希望通过金融过度扩张的政策来保持经济增长。因为任何信用的过度扩张，政府所付出的代价最小。信用过度扩张往往成了现代政府的本性。但实际上，从2008年美国金融危机以来的实践证明，这种信用过度扩张带来的是一轮又一轮的经济衰退及金融危机，带来的是社会财富越来越向少数人聚集。这也是现在一些国家央行货币政策所面临的重大悖论。
（易宪容，原中国社科院金融发展室主任）
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