科创板配售向机构倾斜 个人投资者无缘网下打新
漫画 杨仕成
科创板市场开启正式进入倒计时，叠加A股市场的回暖，各路资金开始摩拳擦掌，为首批参与科创板新股网下配售做好准备。然而，在此次参与科创板新股网下配售的队伍中，个人投资者将缺席。
大户也无法参与网下配售
过去，新股发行过程中，网下打新往往被视为一块“肥肉”。网下打新门槛不低，证券公司给出的参与门槛往往高达3000万甚至5000万元。但由于收益不低，且A股市场鲜有新股破发的风险，资产过关的个人投资者对于网下打新还是趋之若鹜。
而根据最近颁布的《上海证券交易所科创板股票发行与承销实施办法》，参与询价的网下投资者被确定为“证券公司、基金管理公司、信托公司、财务公司、保险公司、合格境外机构投资者和私募基金管理人等专业机构投资者”。也就是说“符合要求的个人投资者”被排除在外。上交所表示，考虑到科创板对投资者的投资经验、风险承受能力要求更高，全面采用市场化的询价定价方式，将首次公开发行询价对象限定在七类专业机构。
作为资本市场的重要参与者，为何个人投资者缺席科创板网下配售？北京一家券商分析师介绍，由于参与网下配售需要询价，普通投资者的定价能力与机构相比有所不足，这在一定程度上提高了个人投资者参与科创板市场的门槛。此前主板市场在网下配售中为资金实力雄厚、具有相当定价能力的个人投资者留有一定空间，而此次科创板并没有继续保留这一窗口。
光大证券研报分析，就科创板配售机制来看，整体询价和定价缓解淡化市盈率控制，更加市场化。由于科创板上市公司选择标准与主板差异较大，且经营活动不确定性较高，机构投资者无论是投研能力还是风险承受能力均强于普通个人投资者，股票配售向机构倾斜的制度安排是合理的，也与科创板定位相契合。
目前网下投资者名录九成是个人
由于此前A股市场新股上市溢价明显，参与新股网下配售往往获益颇丰，合格个人投资者参与网上询价、网下配售热情丝毫不输于机构。
Wind数据显示，2018年全年共有19.6万人次参与86家公司的网上初步询价，占比达到45.61%，在各类投资者中数量遥遥领先。其中，泰永长征、天邑股份、明阳电路等13家公司个人投资者参与网上询价人次超过3000人次。
事实上，对于参与网下配售的个人投资者，监管部门可算是“高标准、严要求”。去年8月份，中证协曾下发《首次公开发行股票网下投资者管理细则》，其中对于网下投资者注册提出了具有证券投资经验、信用记录良好、具备必要定价能力等多个条件。
具体针对个人投资者，《管理细则》要求具有5年证券交易经验，且在基准日前20个交易日持有股票总市值日均值在1000万元以上。而据业内人士介绍，1000万元仅是基础门槛，实践中部分公司接受个人投资者注册的标准可高达5000万元至8000万元不等。
在中国证券业协会的官网上，公布有51019名网下投资者名录，其中个人投资者数量达46825名，占比91.78%。除个人投资者外，询价对象名单中另有114家券商、152家基金、57家保险、42家信托、43家财务公司、72家合格境外机构投资者和3714家推荐类机构投资者。
大户或借道私募参与线下打新
个人投资者被排除出网下配售，这是否意味着，手握数千万资产的“大户”们无法参与网下打新，只能和散户们一起网上打新拼手气？
记者注意到，已有一些私募机构计划面向这些“大户”发行相关产品，提供通道参与科创板股票的网下打新。
上海一家私募机构人士透露，如果有个人投资者，拿过去参与网下打新的几千万资金过来，由私募成立一个产品，参与科创板股票的网下打新，技术上完全可行，私募机构相当于扮演了一个通道的角色。
上述私募人士介绍，所在私募确实有计划进行这样的操作。同时，也会成立相关产品，募集资金进行科创板的网下打新，来增厚收益。
另一家债券私募合伙人也说，目前也有参与科创板网下打新的打算。“即使是做固收的客户也会关注到科创板，对于打新也有相对的需求。”不过，对于具体布局，该人士称还要再根据科创板的细则进行规划，目前尚处于观望和了解政策的阶段。
少数派投资认为，针对科创板，最好的机会在网下打新。“科创板也有可能复制这种打新收益前高后低的特征。因此我们会提早布局，期望获得较好的收益。”该私募称。
该私募认为，最主要的原因是科创板股票的“发行与承销规则”与目前的A股有所不同，导致打新中签率有望大幅提高。在目前A股的打新规则中，只有10%的股票是用于网下投资者配售的，其余90%都是用于网上发行的。但是在科创板中，网下发行比例将大幅提高，至少达到70%-80%。
综合证券时报、澎湃新闻
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