建立双向转板机制 将基础层门槛降至 200 万
全国两会代表委员建言新三板
■本报记者 杨成万
在2019年全国两会期间，中泰证券董事长李玮、新三板挂牌公司赛莱拉董事长陈海佳、翔宇药业董事长林凡儒、工大高科董事长魏臻等、长兴制药董事长陈保华等多位全国人大代表、全国政协委员关注新三板市场建设问题，均提交了关于新三板改革的建议，从发行、交易、投资者准入、分层、转板、信息披露和监管等各个环节深化新三板制度改革和发展建言献策。
准入门槛：基础层门槛降至200万
新三板市场交易问题牵动着代表、委员们。全国人大代表魏臻建议，针对不同市场层次和企业风险外溢情况试行差异化投资者准入安排。例如可将基础层的投资者适当性标准调至200万元，以解决基础层海量公司融资交易需求难以得到充足数量的投资者供给支持的问题；而创新层较基础层公司投资风险有所降低，流动性需求有所提升，为进一步匹配其风险收益特征，投资者标准调整至100万元等。
全国人大代表李玮认为，目前新三板市场合格机构投资者不足、合格股东户数较少等问题影响了市场流动性和定价功能发挥。李玮建议，下调新三板合格投资者准入标准，增加投资者数量；推动证券投资基金、QFII、RQFII、境外战略投资者、社保基金、企业年金、养老基金、保险资金等机构投资者以及外国自然人参与新三板市场，丰富投资者类型。
全国政协委员林凡儒也认为，需进一步研究并推动证券投资基金、社保基金、企业年金、QFII、RQFII、养老金产品等专业机构投资者参与新三板市场，丰富机构投资者类型，引入多元化的交易理念，进一步激发市场流动性。
在市场交易制度建设方面，李玮说，进一步优化市场交易制度，放开创新层公司集合竞价交易次数限制，丰富做市商类型，优化激励约束机制，提高投资者积极性；在部分公众化程度较高的公司实施连续竞价机制，完善市场价格发现功能；放开创新层公司集合竞价每日撮合5次的限制，在部分公众化程度较高的公司实施连续竞价机制，完善市场价格发现功能。
企业融资：设立资产支持证券
对于新三板市场融资问题，林凡儒指出，新三板市场目前的流动性枯竭，导致了一系列问题：一是市场流动性的持续下降导致投资者参与热情减退，投资者市场信心不足，进而使挂牌公司融资难度大幅增加；二是投资方在估值定价时要求流动性补偿，挂牌公司在发行融资时议价空间不足，融资成本上升；三是一级市场融资情况进一步恶化，削弱了市场发挥资源配置的基础功能，降低了新三板市场服务中小微企业的能力。
全国人大代表陈保华表示，目前新三板市场暂无资产支持证券品种，但其有利于降低企业融资成本、盘活企业存量资产、拓宽融资渠道，是构建多层次资本市场、提高直接融资比例的有效工具，与新三板市场具有一定的契合度。陈保华建议尽快出台新三板市场资产支持证券品种。同时考虑到双创可转债无法完全满足挂牌公司的融资需求，也不足以独立支撑新三板市场的债券融资渠道，建议引入新三板市场独立的可转债品种。
李玮说，目前新三板市场实行小额定向发行融资安排，缺少公开发行制度，随着新三板挂牌企业的日益增加，市场主体多元化的融资需求与单一的发行制度之间的矛盾日益突出，影响了市场流动性和定价功能的发挥，降低了企业发行融资的成功率。
在李玮看来，新三板实施公开发行不存在法律障碍。根据《证券法》第39条规定，公开发行的证券应当在证券交易所上市交易或者在国务院批准的其他证券交易场所转让，新三板作为国务院批准设立的全国性证券交易场所，其挂牌公司是纳入证监会监管的公众公司，具备实行公开发行的基础条件。
李玮因此建议，在现行定向发行制度之外，在新三板推出合格投资者公开发行制度，由证券公司进行保荐承销，满足挂牌公司多元化的融资需求，提高市场融资效率。
市场分层：建立双向转板机制
李玮说，分步骤建立新三板市场与主板、创业板、科创板市场、区域股权市场的双向转板机制。新三板企业达到主板标准后可直接转入主板市场，无需再次申报，形成“有进有退、进退有序”的市场化循环机制。
那么，哪些新三板挂牌公司才有资格主板、中小板、创业板、科创板？对此，在李玮认为，新三板市场包容度较高，挂牌公司在行业特征、发展阶段、业务规模、盈利能力、发展潜力等诸多方面存在较大差异。建议按照财务、公众化水平、市场认可度等指标新设精选层，并按市场层次分别揭示交易行情、编制市场指数，实施差异化的融资并购制度安排，设定差异化的信息披露要求、公司治理标准和市场约束机制，为精选层企业转板创造条件。
全国政协委员陈海佳建议，在创新层之上，针对优质企业再增设‘精选层’，并匹配差异化的发行融资、投资者适当性和交易制度，使优质企业能够获得更多的资源和服务，激励挂牌公司通过改善业绩、提升公众化程度等方式进入精选层。
林凡儒表示，推动设立精选层、完善发行和交易制度等深化改革措施尽快落地，是提振市场信心、打破新三板市场目前流动性困境的关键。一方面，市场的核心功能是实现资源的优化配置，通过设立精选层进一步完善分层制度，为各市场层级配套包括发行、交易和信息披露在内的差异化服务和监管，有利于提升投融资对接效率，进一步完善市场功能。
另一方面，精选层的推出应配套相较于基础层和创新层更为灵活的发行制度以及连续竞价交易制度。上述改革措施作为投资者预期多年的政策利好，相关政策落地将有效提振市场信心，吸引投资者积极参与市场，进而提升市场整体流动性。
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