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陆磊:保储备还是保汇率是伪命题 最担心居民部门的杠杆率

澎湃新闻 2019-02-16 20:13 大字

外部风险管理的优先序是什么?

国家外汇管理局副局长陆磊2月16日在中国经济50人论坛2019年年会上指出,外汇市场的前沿性决定了储备的第一性,保储备还是保汇率是一个伪命题。当储备这样一个指标出现比较明显的波动的时候,一定会形成人们的行为的变化,进而在外汇市场上表现出来。陆磊认为,外汇储备是具有系统性风险的逆周期缓冲作用的,而后才有所谓的汇率稳定和本币流动性的可置信度。

关于2019年中国经济面对的外部风险冲击,陆磊表示,溢出风险是显然的,但从历史上看,并不是每一次美元上升,无差异地导致所有的新兴市场出问题,它一定会导致内部问题最严重的新兴市场出问题。因此外部冲击可能是个导火线,比如2017年的土耳其和2018年以来的阿根廷。

陆磊指出,中国和美国的周期正处于不同状态,中国处于低通胀率、低利率时期,而美国2018年以来正好是在4次利率调整之后,即便它已经放缓了加息步伐,但也不能肯定它今年是否会降息。即便如此,到2月12日,中美之间的利差依然达到-24.47点,这个可能会形成资本外流式的载体。

内部健康性是外部冲击性强弱的前提。陆磊认为,中国正面对两种内部健康性挑战,一个是长期的,即低要素成本、低附加值模式可能是不可持续的,在附加值层面上,我们在全球化产品当中所占的附加值比重是相对偏低的,这是一个长期问题,因为任何结构调整都不是在短期内可以完成的。

陆磊表示,短期的健康性挑战是对流动性的过度依赖,它主要体现为杠杆率。

“我最担心的是居民部门的杠杆率,虽然大家不是很care这个问题,但我不得不说,以我能够找到的5个经济体以发生危机为t=0时,往前推5年,都发生了居民部门杠杆率的快速上升。”陆磊说,就中国而言,我们无数次遇到企业杠杆率上升,这些问题都可以内部化,都可以通过协议来解决,比如市场化、法治化的债转股,但是居民部门怎么办?这是必须要给予高度关注的。

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