乍暖还寒 稳中求进
2019年2月公募基金资产配置及投资组合报告
■国金证券金融产品研究中心
一、1月份资产走势回顾新年伊始，随着中美经贸关系有所缓和，上证指数触底反弹。期间，虽然进出口数据的回落一度引发担忧，但管理层关于扩大消费的表态提振市场情绪，叠加北上资金的持续流入，致使指数点位再度走高。债市方面，1月债券市场继续牛市行情，市场情绪较为乐观，信用债表现优于利率债。海外方面，近期美联储官员对加息的超预期缓和言论支持美股表现，同时美非农就业数据的靓丽表现减轻了人们对经济放缓的忧虑情绪，1月美股全线走高；而港股受内地及美国市场利好带动，恒指迎来明显反弹。商品类资产方面，OPEC减产协议执行良好从而再度推高油价；而美元指数走弱背景下，黄金价格受到提振，全月金价累计收涨3.47%。总体而言，1月原油类资产涨幅最为明显，但同时其波动率亦维持高位。
二、2月份资产配置建议国内权益市场方面，当前政策托底预期仍在升温，风险偏好有所提升，短期内市场处于较为有利的环境中，对于基金投资延续相对稳健的策略，均衡配置并以阿尔法获取能力强的基金产品为主，同时可关注灵活型产品相机抉择的优势。而港股方面，随着美联储利率掣肘因素转为弱化，当前新兴市场风险偏好已有急速回升，我们判断港股的上行方向将有所明确，从稳妥角度考虑，建议投资者先行关注港股的主流指数基金。美股方面，结合2019年存在结构性机会但金融风险水平仍可能较高的推断，我们建议投资者持有估值相对偏低、波动较为平缓的标普指数基金；而在行业基金方面，建议投资者持有防御性能相对优秀的医疗保健板块品种，从而穿越市场动荡、降低组合波动性。债券市场方面，短期来看债市仍将继续牛市行情，但各类策略投资难度均将有所增加，建议投资者仍以管理人自上而下投资能力作为最重要筛选标准，并在此基础上通过适度调整组合投资风格以匹配短期及中期债券市场投资机会。而商品类资产中，中长期原油价格依然面临诸多不确定因素，当前暂不建议投资者参与；而货币政策路径改变为金价未来涨势再添动能，建议投资者在投资组合中保持黄金品种的配置比例，从而在对冲系统风险的同时，有效增强组合弹性。
A股：阿尔法策略主导当前政策托底预期仍在升温，市场风险偏好有所提升，尽管经济下行压力犹存，但短期数据真空期暂时难以证伪，市场处于较为有利的环境中，结构性投资机会活跃。对于基金投资延续相对稳健的策略，均衡配置并以阿尔法获取能力强的基金产品为主，同时可关注灵活型产品相机抉择的优势。具体来看，首先，随着年报预披露时点的到来，市场对于上市公司年报业绩的关注度有所提升，一些年报业绩大幅增长且估值相对合理的个股或者板块有望获得市场资金关注，注重公司基本面、具备突出选股能力的基金经理在当前市场环境中可发挥投资优势，而能够长期持续获得阿尔法的产品，也是基金组合里较好的底仓品种。其次，估值底部区域市场向下系统性风险不大，但经济增速下行的预期尚未转变、中美贸易谈判的进展有待进一步关注，市场系统性投资机会仍在积蓄中，震荡市场环境下，具备灵活投资能力的基金值得关注。最后，在风格和行业的搭配上，短期市场延续了过去一年行业轮动的特征，存量资金博弈、资金活跃度提升使得行业热点纷呈，与此同时，市场对于经济预期的变化、业绩不确定性的担忧也使得行业持续性不佳，短期在行业配置上建议投资者秉承相对均衡的思路，具有估值优势、成长优势的板块和个股可兼顾配置。
固收：提前布局信用策略短期来看债券市场在基本面及政策面支撑下仍将继续牛市行情，但随着收益率下行空间缩窄、信用风险事件加速爆发以及可转债发债主体分化，各类策略投资难度均有所增加。从债券型基金投资来看，建议仍以管理人自上而下投资能力作为最重要筛选标准，并在此基础上通过适度调整组合投资风格以匹配短期及中期债券市场投资机会。具体来看，建议首先重点考察产品中长期历史业绩表现及市场风格转换时点风控表现，并结合固收团队投研实力来评价管理人自上而下投资能力；第二，立足当前时点，建议提前布局信用配置风格为主的产品，关注管理人把握行业投资机会的能力、个券阿尔法挖掘能力及信评实力；第三，立足中长期来看，建议对投资组合波动性具有一定容忍度的投资者适当左侧布局可转债投资机会，在关注可转债基金的同时，建议关注超配转债资产且具备一定规模的普通债券型基金。
港股：弱美元利好资金面随着美联储利率掣肘因素转为弱化，当前新兴市场风险偏好已有急速回升，我们判断港股的上行方向将有所明确。接下来可期待国内政策面逐步转为放松，短期或超预期的财政政策叠加中期减税等改革红利释放，有望为港股估值提供支撑；中美经贸谈判对市场的信心恢复有利，后续若有明确解决方案出台也将对相关企业形成进一步利好；流动性方面随着美联储货币政策收紧步伐放缓，海外资金有望大幅回流香港市场；美企财报季表现偏正面支撑美股向上，也有望对港股市场产生提振作用。从稳妥角度考虑，当前建议投资者先行关注港股的主流指数基金。
美股：加息步伐暂缓随着全球经济增速回落、金融市场宽幅震荡以及国际油价带动通胀预期压力减弱，美联储对今年加息路径的表态出现明显软化。结合2019年存在结构性机会但金融风险水平仍可能较高的推断，我们建议投资者持有估值相对偏低、波动较为平缓的标普指数基金，其中标普500指数所涵盖的各行业权重与美股全市场情况最为接近，且相比其他美股指数在行业配置上相对分散、较不易受到走势大起大落的行业板块影响。
三、2月份基金组合建议见下表
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