郭强：黄金投资的“黄金期”来了？
图片来源：视觉中国
（作者郭强博士，供职于国内某大型商业银行。文章仅代表个人观点。）
猪年春节已过，但黄金市场和消息面上仿佛又迎来了春节。这份热闹和喧嚣应该主要来自中国黄金储备的数据变动：2018年12月和2019年1月，人民银行黄金储备连续增长，两个月累计增加70万盎司，按照1月底1321美元/盎司的黄金价格计算，总值约为9.25亿美元，单从绝对量来看，这一数据无足轻重，部分投资者之所以兴奋，主要是因为在2018年12月之前，中国央行已经连续26个月没有增持黄金（仅从表内数据观察）。配合近期金融市场关注的全球“去美元化"背景和今年以来黄金价格2%的涨幅，不难理解关注黄金的群众又躁动起来。
众所周知，黄金是一种具有消费和投资双重属性的金属。作为消费品，黄金是重要的装饰品和工业原料，因此，其需求一直与经济增长呈正相关。另一方面，作为投资品，黄金是重要的避险资产，因此，其需求一直与风险的强烈程度相关。此外，各国央行出于对冲本币风险、稳定外储波动等多重因素考虑，也会持有一定比例的黄金。当然，经济高速增长或通胀高企时，投资者也会配置部分黄金资产。
根据世界黄金协会2018年数据，美国的官方黄金储备量为全球第一，达到8133.5吨，也是全球黄金储备量占据外汇储备比重最多的国家；第二名至第六名分别是德国3371吨、意大利2451.8吨、法国2430.6吨、俄罗斯1909.8吨、中国1842.6吨。世界黄金协会推算，目前全球黄金开采存量约为16万吨，各国官方黄金储备量只有3.4万吨左右。中国是全球黄金生产和消费的第一大国，中国黄金协会统计数据显示，2018年中国黄金产量为401.119吨，连续12年位居全球第一，同比下降5.87%。2018年中国黄金实际消费量为1151.43吨，连续6年保持全球第一，同比增长5.73%。其中，黄金首饰736.29吨，同比增长5.71%；金条285.20吨，同比增长3.19%；金币24.00吨，同比下降7.69%；工业及其他105.94吨，同比增长17.48%。
在某种意义上来说，所有商品的价格都是由供求来决定的，包括垄断。黄金自然也不例外，由于黄金年产量较为稳定且总量相对不大，因此其价格的变动主要受需求总量、需求结构、美元变动等因素的影响。同样根据世界黄金协会报告，2018年全球黄金需求达到了4345.1吨的水平，与全球五年平均需求水平的4347.5吨相差无几。从结构看，交易所交易基金(ETF)的净流入仅有68.9吨，跟2017年比降幅达67%；金饰需求水平稳定在2200吨；科技行业的用金量仍有略微的上升，达到334.6吨；央行黄金净买入651.5吨，居有史以来第二高。也就是说，2018年的黄金需求增长主要是央行购买加持。但我们再来看看黄金价格表现，2018年伦敦现货金价格全年累计下跌1.57%，COMEX黄金期货价格全年累计下跌1.88%，收益为负。而同期美元升值4.13%，这也是导致以美元计价的黄金下跌的主要因素之一。
在此，我们可以得出如下几个推断：一是2018年央行大幅购买黄金储备的行为并未推升黄金价格大幅走高；二是美元、美债、日元等避险资产的较好表现严重削弱了黄金的避险属性；三是金饰的黄金需求较为稳定，经济弱势下可选消费大概率跟随走低；四是全球市场的交易资金并未一致性看好黄金市场。
回到当下，今年的黄金会不会是值得超配的资产呢？就普通投资者来说，笔者认为配置黄金的意义不大。主要基于几下考虑。第一，黄金的价格波动幅度较小，在低杠杆或者无杠杆情况下，投资或炒作的意义不大。第二，全球主要央行的货币政策再次出现转松苗头，美联储多位官员在不同场合均表达了美联储将对加息的“耐心"，欧洲央行甚至开始考虑新一轮的量化宽松，印度央行已成为新年首家降息的央行，中国央行也对货币政策的态度较为宽松。在这样的背景下，美元可能会出现阶段性走弱，或能带动金价上涨；但宽货币一般都会导致风险资产价格的走高，而风险资产价格上涨一般表现为时间短、涨幅大，对资金的吸引力要远大于黄金。同时，避险资金未必会选择黄金，从过去几年的经验看，资金更愿意选择美元、美债和日元等资产来避险。
第三，对于央行而言，如中国、俄罗斯等国家的外汇储备美元资产（主要是美国国债）占比过高，提高黄金储备比例确实有利于分散投资风险，但配置增加的规模和节奏都较难推测。第四，2018年全球经济金融最大的扰动因素——中美贸易问题正在朝着相对乐观的方向运行，全球经济在宽松环境下突然加速恶化的可能性也不会很大，把希望寄托在黄金的避险属性里，风险收益比显然不太合适。
当然，黄金价格的变动也会由特殊事件如战争来驱动，但这种黑天鹅事件也不在我们的分析范围之内，例如，2019年的全球“去美元化"若真的发展到如火如荼的状态，那么黄金可能仍会充当货币锚的角色，但这种情景下的黄金价格很难预测。从现有的信息以及经济发展的预期来判断，预计今年黄金价格波动的区间会在1200-1400美元/盎司，金价波动的中枢在1350美元/盎司左右。即便真的对黄金交易爱到无法割舍的程度，也建议在上述区间波段操作。实际上，笔者仍然认为，今年最好的投资标的是中国A股。
（文章仅代表个人观点。责编邮箱：yanguihua@jiemian.com）
新闻推荐
中国银保监会关于安邦资产管理有限责任公司吴剑飞任职资格的批复银保监复〔2019〕183号安邦资产管理有限责任公司：你公司...