A股降杠杆已告一段落
■ 刘柯
春节前后几个交易日，A股一扫颓势连续上涨，走出了比较罕见的独立行情。其中创业板成为反弹急先锋，仅三个交易日指数就上涨了8%左右，久违的市场活力被再度激发。
此次A股反弹，内因与外因俱存。从内因看，持续下跌产生的严重超跌，令整个市场尤如被过度压抑的弹簧，主板平均估值不到15倍，中小创的平均估值也是历史最低水平。再加上业绩预告尘埃落定，节前不断有业绩“爆雷”的中小创严重超跌，而它们又是股价弹性最强的群体，反弹很容易一触即发；从外因看，政策面的微妙变化也起到了一定的点火作用，这里主要是被称为“新官上任三把火”的前两把，一是拟取消融资融券业务现行的130%强制平仓线，改为由证券公司与客户自主约定最低维持担保比例。另一个是更有想象力的《证券公司交易信息系统外部接入管理暂行规定》征求意见，明确证券公司可以为符合相关规定，且自身存在合理交易需求的专业投资者提供交易信息系统外部接入服务。
在上述内外因之中，外因的作用更大。内因中的低价超跌，其实是一个动态的变量，如果业绩跟随下降，则这个低估值其实也很正常，而且随着股价的上涨，估值的波动也会很明显。但外因则明显不一样，2015年的大牛市就是因加杠杆而起，随后连续三年的下跌，也是因为快速的去杠杆，也就是说最近几年A股的波动和加减杠杆有很大的关系。而现在放宽两融担保红线，被强行关闭的外部介入系统再度开启，这预示着至少目前降杠杆已告一段落，虽不至于立刻加杠杆，但已经进入稳杠杆的阶段。这是目前A股最实质性的利好。
两融也好，券商外部接入也好，只要掌握好把门人的责任，市场的就应该归市场，强行干预没有必要。两融和外部接入2014年以前也有，为什么2015年会如此疯狂，是因为变味了，资本在利益的驱使下铤而走险，两融变成了伞形信托从130%到200%甚至几十倍杠杆，外部接入成了场外高比例配资的代名词，这样才让风险急剧放大。但是，所有这一切，其实都是可控的，因为这个把门人就是券商，所有的程序都是从券商出来的，谁犯规就重罚谁，交易制度和机制本身没有错，不能遇到问题就一刀切。
从另一个角度看，中国居民的杠杆分布，股市从来都不是主要的，绝大多数家庭的高杠杆在什么地方？在房地产市场！中高资产家庭投资股市的不足20%，但可能有80%以上都有按揭购房，前几年还是很低的首付。正因为这个原因，房价高企难下，越来越多的资金往房地产市场流动、沉淀，中国的高房价就是居民高杠杆的典型。因此，适当进行分流很有必要，要把股市和房市打造成两个相对平衡的资金池，房地产压杠杆股市加杠杆或许是一个很好的方法。
股市是不是就此走上加杠杆之路呢？不是！前面说了，一切必须在风险可控的前提下循规蹈矩地进行，把门人责任重大，投资者也不可盲目乐观。只要一切都在规章制度下运行，市场的归市场，形成良性循环，中国股市自然也会跟随经济增长的步伐前行。
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