透过美债美股看美国经济
■谈股论经
■文兴
12月5日美国股市因老布什国葬休市，之前的美股大跌让笔者注意到美国股市有些情况出现，这些情况可能随着时间推移会逐步显露出来。它们如何影响A股还有待观察，但是作为越来越开放的A股市场一定会被国际投资者关注，而影响这些国际投资者的各种因素中一定有美国经济和美债美股，所以今天笔者和读者聊聊美债美股以及美国经济。
大家都知道最近美联储主席鲍威尔在纽约经济俱乐部的午餐会上发表讲话，他说美国经济已经接近美联储最大化就业和价格稳定的目标。并认为当前美联储利率水平依然较低，维持在略低于中性利率的水平。与之前“离中性利率还很远”的提法截然不同，表态略偏鸽派。这或许意味着明年的美联储加息节奏将放缓。
闻此消息美股立刻响应，道指一周累计上涨5.16%，创两年来最大单周涨幅；标普500指数累计上涨4.85%，纳指累计上涨5.64%，双双创七年以来最大单周涨幅。
目前外界普遍预期美联储12月将升息25个基点，这将是美联储今年以来的第四次升息。但是12月4日美股出现大幅下跌，道琼斯工业平均指数暴跌近800点，跌幅高达3.1%，纳斯达克指数更是大跌3.8%，虽然A股次日没有跟跌但给包括A股在内的全球股票市场带来了非常大的心理压力。
其实近期观察美债交易，都有一种担忧，就是美债收益率曲线出现倒挂现象，即长期国债收益率低于短期国债收益率。目前五年期国债收益率已经低于三年期国债收益率，而十年期国债收益率与一年期国债收益率之差也出现明显小于历史较低水平。这对于研究美债与美国经济趋势而言是一个危险信号，美股大跌可能就是这种担心的市场反应。
本周一，三年期美债收益率一度高于五年期美债收益率1.4BP，即收益率出现了倒挂，这是自2007年以来首次出现这样的情况。二年期与十年期美债之间的利差也缩窄到不足15BP。按常理来说，债券到期时间越长，其收益率越高，因为债券收益率包括当前的基础利率以及风险溢价。说明了什么呢？债券收益率曲线出现倒挂，表示市场对未来收益的期望降低，也意味着经济衰退将要到来。
我们来查看历史资料，用美国国债利差（10年期-1年期）曲线叠加美国GDP不变价曲线，这两组曲线在2000年和2007年的前后都有类似的提示作用：在国债收益率曲线出现倒挂的后期恰好对应美国经济增速下滑甚至经济危机。在理论上也支持这个担心，即加息会抬升短期利率，进而打压经济增速，导致长期利率上升无力。国债利率差的收窄，也会影响金融机构对长期资金的投放行为。
当前美债收益率曲线（5年-3年）已经出现倒挂，美债（10年-1年）曲线也出现历史较低水平，结论也来了，即美国经济增速趋于下降。眼前我们就要判断特朗普政策和美联储加息。这两方面因素基本导致美股2018年全面的走势，回顾A股全面走势其中波动巨大的部份也与这两方面因素有关。
纵观2018年全球市场，投资者风险偏好下降，表现为非美资产和权益资产普跌，例如全球主要指数（截止到12月4日）除了圣保罗IBOVESP、孟买SENSEX30有5%以上年化收益率，标普500和俄罗斯RTS仅大于0为正值外，其余绝大部份股市指数包括A股指数都在负数区域。在2018年的大部分时间里表现相对较好的资产是原油。从基本面的角度主要表现是美国经济边际上好于非美经济，核心因素在于特朗普政策（减税和贸易战）和美联储加息。不出意外明年这两点仍将是资本市场考虑的主导因素。
短期来看，12月4日美股以FAANG股票为首的科技股与互联网板块全线下跌，这5只股票在当天市值蒸发1400亿美元。其中苹果跌4.4%，亚马逊跌5.87%，奈飞跌5.16%，谷歌跌4.83%，Facebook跌2.24%。汇丰将苹果的评级从买入降至持有，因新兴经济体消费者的热情正在降温。再度让投资者关注将在本月18日举行的美联储议息会议。笔者估计届时风险意识可能再度抬头。
假如此时再回头看看A股，可以发现A股市场大环境出现很大的变化，我国宏观调控基调从前三季度的紧缩转向宽松，风险偏好改善。大盘指数震荡反复，但有一段时间的低位运行磨底的痕迹。尤其近期G20中美领导人对贸易战叫了“暂停”，海外市场和A股市场都反应正面，市场情绪值得期待。美联储鲍威尔鸽派言论后，美国国债收益率下行，美元指数由升转为横盘，海外风险逐渐明朗。
或许在聊了美债美股和美国经济后，我们自己的眼光要回到身边的市场了，对吧？
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