易凯资本王冉：有些独角兽必然会错过
2018年9月14日，王冉接受新京报记者专访。新京报记者 吴江 摄
王冉参加2017易凯资本美国峰会。他创立的易凯资本已走过18年。
王冉
易凯资本创始人50岁
投行年限：25年
投行项目：400余个，客户包括百度视频、每日优鲜、优客工场、ofo、人人车、苏宁金服、联合丽格、小鹏汽车、瑞尔口腔、微影时代、博纳影业、柠萌影业等。
王冉有两面，一面是“参与者”，他希望带领中国成立最早的新经济投行走过百年。
2000年，从摩根大通离开，王冉回国创办了易凯资本，主营投行业务。从网易、新浪等第一批门户起步，到将ofo、每日优鲜等明星客户收入囊中。18年里，易凯完成了包括并购、融资、资产管理在内的400多个项目。
另一面是“瞭望者”。在美国留学时，王冉一度想做记者，写作习惯保持至今。2005年至2015年，王冉更新了500多篇博客。最近几年，他重量级的长文几乎只保持年更，但不影响有着“王冉公开信”、“王冉内部信”字样的文章在创投圈刷屏。
一个在商业上有影响力的人物，除了记录下宏观经济到垂直行业的大小事，还频频在雾霾、税收等公共问题上发声。这种个性，有时不免让他的团队担忧。他不赞成追逐风口，这也使得易凯的风格偏于审慎。
就在“老对手”华兴上市当天，王冉发了一封公开信，在祝贺竞争对手的同时也进一步明确了易凯发展的战略，要把灵敏深入、有方法论指引的行业研究当做安身立命之本，力争不错过TMT、消费和健康领域未来的大风口和浪潮型机会。
采访过程中，他首次谈及第一个客户网易卖身时遭遇飞单的情景，也直言18岁的易凯面临的成年困惑，甚至对他性格中的“双面性”也进行了剖析。
谈第一单
首个客户网易卖身遇飞单
在易凯资本位于华润大厦顶层的办公室里，王冉装着休闲衬衫，外搭西装，早就把华尔街笔挺精致的西装革履风格抛在身后。
18年前，王冉回国之初，赶上第一波互联网热潮的尾声。那时候，他印象最深的是各种行业大会热火朝天，易凯资本最早的办公室，位于当时北京最贵的写字楼嘉里中心。这栋楼算是一个办会“据点”，几乎每天都有互联网行业会议，还有专门跑会拿礼物的人。
但没过多久，国内的互联网企业遭遇千禧年资本泡沫。
如日中天的“三剑客”选择在纳斯达克先后IPO，上市也没有摆脱遇冷的命运。新浪跌破发行价，搜狐从13美元一路下滑，最惨的是网易。上市遇破发后，股价连续9个月跌破1美元，一年内市值蒸发了90%。那时的网易，后来被徐新形容为“地狱”。
作为网易最早的投资人，徐新陪伴网易经历了两年煎熬，王冉则见证了至暗时刻。
网易和易凯当时的办公地同位于嘉里中心，还有邵亦波的易趣，这也是易凯最早的两个客户。
选择网易作为第一个客户的原因，在王冉2005年写下的文字中能探究一二。他认为，投行的挑战不是找到愿意付钱的客户，而是在对的时间，为对的客户，做对的事。
在时任网易CFO何海文的介绍下，王冉认识了丁磊，并经历了网易最具历史性、也最具戏剧性的一幕。
2001年夏天，网易面临退市危机，已经接触了多轮买家。彼时，王志东出局，搜狐经历了股票易主。最终将接手网易的，是一家香港的上市公司有限宽频（I-Cable）。
不出意外，丁磊会在6月的第三周，以8500万美元的价格，将他24岁一手创办的网易卖掉。收购共分两步：有限宽频先期收购网易的绝大多数股份，在规定期限内再收购剩余的。
这次出售，网易内部亦有分歧。王冉的老东家高盛作为网易的财务顾问，易凯则代表网易的大股东丁磊个人。
所有的程序已经走完，只等最后SPA（股权收购协议）签字版的传真。王冉陪丁磊坐在嘉里中心的办公室，一边吃生煎包一边聊八卦，静候命运之手决定涅槃或翻篇。年仅28岁的丁磊，最终没能等到签字版的传真，交易对家在最后一刻发生变化。卖身遭遇飞单，别样“不幸”却成就了今天的网易。
两个月后，易趣收购拍卖网站“中原镖局”，易凯再次担任了财务顾问。
随着互联网泡沫的破裂，王冉很快意识到不能再苦守互联网一个行业，易凯做了策略调整，2001年做了第一个传统IT客户联想。2002年，做了第一个娱乐客户光线传媒。2003年又做了第一个消费客户李宁。
18年里，易凯相继见证TMT、消费、健康行业的多个历史性时刻，包括盛大收购华友世纪、新浪战略投资土豆网、优土合并、乐视系的多轮融资。客户既包括网易、新浪、联想、华谊、光线、博纳、盛大、李宁、优酷、乐视、OfO、每日优鲜、优客工场、小鹏汽车等一批新经济代表，也包括像微软、西门子、SK等大型跨国集团。
谈错过
不会选择价值观不合的明星项目
王冉最初的理想是做一名媒体人。
1988年，还在明尼苏达求学的他，遇到了两个在中国新闻业有影响力的人：当时还在《工人日报》的胡舒立和还没创立IDG的熊晓鸽。
两年后，哈佛读大四的王冉到卡纳斯出版实习，再次遇见熊晓鸽。熊晓鸽在卡纳斯旗下一本专门报道美国电子行业的杂志《电子导报》，负责中文出版事宜。当时，熊晓鸽的住处离公司很近，两人中午经常去他那儿吃一碗熊晓鸽亲手做的榨菜肉丝面。
虽然王冉最终没有投身媒体，但写作的习惯，一直保留至今。
初回国那几年，王冉在财经媒体上开设专栏。1999年3月出版的《财经》杂志，封面报道了当时中国第二大信托投资公司“广东国际信托”的兴衰，其中一篇出自王冉之手。他在文中说：中国的企业迟早应该明白这样一个道理，即资本市场上没有傻子。此后20年，犀利幽默的文风成为他的标签。
2005年至2015年，他更新了500多篇博客。近几年，他减缓了长文的更新速度，但不乏佳作。
今年7月，他在高铁上写下《我们对当下中国资本市场温度的一些感知》。刚过去的9月，他在第三届全球INS大会上发表题为《中国经济和新经济都需要新引擎》的演讲，对中国之后20
年的经济做出预判。这些不仅刷爆创投从业者的朋友圈，在微博、知乎上也引起热议。
在去年的一次采访中，他提到，自己近十年不再上电视了。虽然接受外界采访数量有所下降，但他在社交媒体上一直活跃，一有热点事件出现，他还是会忍不住说上几句。
今年8月，关于投资类合伙企业可能按35%征税的消息在创投圈传开。王冉发了一条微博指出，一旦实施，影响之一将是人民币LP进一步减少，创企继而有可能转向美元融资。这条微博被转发了四千多次，一千多评论，两千多个赞。
易凯合伙人宋卓，在2016年加入易凯前和王冉“神交已久”，他是王冉450万微博粉丝的一员。尽管不熟悉老板本人，但王冉的文章总会出现在他的视野里。入职以后，他也开始变成规劝王冉审慎说话的一分子：“他特别直接的时候，合伙人和公关就会受不了，我们会集体建议他不要那么直率。”
但几乎没什么效果，就像他这么多年坚持不参加饭局应酬，甚至不和客户约晚饭的执拗一样。重大事件出现后，他还是会第一时间表达观点。
这种率真与理智并存的性格，也使得王冉曾经与一些价值观不合的明星项目失之交臂。他表示，有些独角兽的错过是注定的。正因为终有太多错过，他反而释然了。
谈寒冬
比募资更具挑战的是投出好项目
王冉的性格决定了他并不赞成追逐风口，也使易凯的风格偏于审慎。但这并不能说明他没有紧迫感。
目前，易凯的主要业务是两部分，FA和投资。当前FA的比例较大，每年参与的融资和并购项目达到数百亿的规模；未来资产管理的比重会越来越高。投资方面，易凯有两只基金，一只美元和一只人民币。
王冉表示，投行和投资是易凯的“一币两面”，投行是流量平台，用流量吸引优质企业和创始人，未来价值实现则主要靠投资。
2014年，易凯成立了一只专门投资健康产业的美元基金。2016年10月，为了适应全球性业务，易凯收购了美国证券公司Siemer&Associates，获得美国证券业务牌照。2017年5月，又完成了一只30亿元人民币基金组建。美元基金前面一期基本快投完，正在准备启动新一期募资。人民币基金还在投资期，周期相对较长，大概需要八九年。
对于创投圈今年遭遇“募资难”、“寒冬”等说法，王冉表示，上一只跟投的美元基金，规模不算大，大概两三周就募完。
“甚至没有募资过程，只是打了一圈电话，一帮行业大佬就进来了。人民币基金募得比较辛苦，要募资的同事们，真得出去跑。但他们现在都给我打预防针，明年募新的一期美元基金，正好会赶上一个非常不好的募资环境，对此我们也有充分的思想准备。”
他表示，易凯是用“投资的视角做投行，用投行的方法论做投资”。
对易凯投行团队来说，他们希望每一个客户都能成长为未来的参天大树，而不仅仅是一个交易机会。“参天大树”其实就是投资的视角。
与此同时，投资团队也不会漫天地寻找项目，而是基于投行和投资团队深度下沉的行业研究，形成自己的投资地图，地图上大致有七八十家公司，每季度更新一次。投资团队90%以上的精力都会围绕这些“地图上”的公司，创造进入机会。
“我们不以轮次画线，因为在中国市场，轮次早就被各种加轮和Pre轮弄得没有意义了。我们的原则就是，在能看得清楚的第一时间投，A轮就看清了就A轮投，D轮才能看清就D轮投。”王冉说。
问他怎样才算能看得清，王冉打了个太极，说“那就是你投完之后晚上能睡得着”。
“每一个项目都是独特的，很难用固定套路去框。有些原本觉得很好的项目，拿到投委会上深入讨论最后没过，有的一开始不那么起眼，最后可能越看越顺眼。”王冉补充道。
谈反思
易凯18岁成年困惑：不够敏锐
9月27日上午，有着“独角兽猎人”之称的华兴资本，正式在港交所上市。
同为投行业的龙头企业，华兴被外界视为易凯的强劲对手。
华兴上市当天上午，王冉发了一封公开信，在祝贺竞争对手的同时也进一步明确了易凯发展的战略，要把灵敏深入、有方法论指引的行业研究当做安身立命之本，力争不错过TMT、消费和健康领域未来的大风口和浪潮型机会。
在采访中，王冉坦言：“易凯过去在一些领域还不够敏锐，导致我们错过了一些大的浪潮型机会。”
在易凯有一个“三分之一与三分之一”理论，第一个三分之一反映了易凯对于项目的挑剔。据宋卓讲，每三个上立项会的项目才有一个会被正式立项。因为易凯希望找到未来的“参天大树”并与它们长期相伴。与此同时，“每三个我们自己看好的项目，可能我们最终也只能拿到一个，必然有三分之二是被竞争对手拿走了。”
为了变得敏锐，易凯把更多权利下放给了离市场更近的85后、90后。今年1月，宋卓、李刚、张帅被晋升为合伙人，更多年轻人进入管理决策层。
同时，在易凯，30名VP可以行使一项特殊权利，某个投行业务如果被立项会否决，VP们可以拿出一年只有一发的“银弹”，坚持把项目做完。初级员工，每季度也有一次对好项目的提案权。一旦提案发出，合伙人在1-2周内必须做出回应。
王冉表示，对于易凯的下一个十年，两个事情比较重要。一是投行和投资的双轮驱动齐头并进。它意味着投行商业模式的变化，以前投行对易凯来说就是挣服务费，现在的思路在发生变化。另一个是全球化布局。当年高盛摩根们都是到了相当大的规模才会做全球化布局，但今天市场在变，很多初创企业从诞生的第一天起就是跨国的，因此易凯也需要顺势而变。除了之前在美国已经迈出的第一步，接下来易凯还会考虑在香港和中东建立自己的办公室。
当然，天天帮客户进入资本市场的易凯也不拒绝和资本市场的结合。王冉特别强调了顺势而为，水到渠成，不为了上市而上市。
●如果不做投行，会选择什么职业？
王冉：也许我会去写个剧本，但不会把它当职业，只会写着玩儿。
●你最遗憾错过哪个项目？
王冉：我从来不考虑这个问题，只考虑下一个最不应该错过的机会是什么。
●什么样的项目让你犹豫不决？
王冉：看起来太好，又没找出毛病。因为世界不应该是这样的。
B04版-B05版采写/新京报记者闫丽娇刘素宏
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