重启贸易协商铜价获反弹时间窗
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进入９月以后，下游消费平静暂无明显变化，但持续的高额进口利润促使进口采购，伦敦明显降库存，在国内铜维持全面升水格局的情况下，现货支撑日益增强。美方邀请中国进行新一轮贸易协商，这意味着在谈判结束之前美方应该不会宣布新的贸易制裁措施，消息真空期有助于铜价展开阶段性反弹。
上周末美方针对2000亿商品征税的质询期结束。本周三美财长努姆钦提议与中国商务部再会面举行贸易协商，而周四特朗普发推称美国没有压力与中国妥协，中国有压力对美国妥协。笔者认为2000亿美元商品征税迟迟未见落地和努姆钦提议重启谈判说明美国内的阻力越来越大。双方分歧巨大，特朗普坚持强硬立场，对新一轮协商并不抱过多希望。在新一轮谈判结束之前的几周内美方应该不会宣布新的制裁措施，是政策真空期，有利用国内的金融市场反弹，但对贸易谈判达成一致的希望并不大，也会限制反弹的高度。
除了贸易战的外部威胁，国内更担心的是经济内生动力不足的问题。本周公布了８月主要宏观经济数据，整体弱于预期。其中８月Ｍ２增长8.2%创下新低，不过社融增长1.52万亿，企业债券融资增加，说明利率下降，企业资金状况有所好转，但传导机制不畅，整体的资金偏紧格局不变，宽信用的效果不太好。1-8月固定资产投资增长5.3%，同样创了新低，其中工业投资同比增长4.4%，增速比前７月提0.3个百分点，但基础设施投资同比增长4.2%，增速比前７月回落1.5个百分点。房地产投资同比增长10.1%，较前７月回落0.1个百分点 ， 房 企 购 地 面 积 同 比 大 增15.6%。规模以上工业增加值同比增长6.1%，较7月加快0.1个百分点，８月社会消费品零售总额同比增长9%，增速比上月加快0.2个百分点，但汽车连续四个月负增长。数据显示工业生产低位略有反弹，但固定资产投资增速持续下降是大问题，房地产投资仍保持稳定，但基建投资大幅下滑拖累，宽信用、增基建的维稳措施几乎未见明显效果。不过８月以后地方发债有所放开，发债量大增，PPP项目有望获得资金明显提速，加上９月以后进入传统旺季，仍有望在四季度宏观经济出现边际改善。短期内，资金紧张未解，宏观数据令人失望，国内金融市场偏空心态维持。
尽管宏观预期极度恶化，但铜的现货市场保持平衡，并随着库存的快速消化支撑日益突出。７、８月以来铜价受到贸易战打击而暴跌，但实际上两个月交易所库存及中国保税库存下降了约25万吨，目前上海交易所库存已降至13万吨的年内最低水平，国内库存紧张导致现货升水，进口利润保持在200元以上的高水平已连续数周，并导致伦敦注销仓单大增，伦敦库存快速下降，本周美元铜贸易溢价上涨到92美元创年内新高。库存下降，现货升水，进口增加的逻辑链条得到验证。需求方面，今年国内需求实际上并不差，国产精铜和进口精铜增长都超过10%，目前市场略短缺，未见过剩。总体来看在主要用铜领域需求将维持平稳并环比有一定增长。另外８月下旬中国对美废铜征收25%关税，意味着９月以后进口废铜会有较大程度的下降，废铜紧张格局加剧。目前国内铜市维持全面升水结构已有一个多月，现货支撑日益增强，本周特朗普威胁扩大关税制裁而沪铜维持稳定或暗示现货紧张将逐步上升为铜市主要矛盾。而随着中美重启贸易谈判的消息真空期出现，铜价有望迎来温和反弹。
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