亏损20亿的美团为什么能给500亿美元估值
■ 刘柯
根据最新更新的招股书资料，截至2018年前四个月，美团在排除优先股的特殊会计处理后，经调整亏损净额20亿元。而这样一个亏损的准上市明星公司，市场给予的估值介于460亿到550亿美元之间，中间值500亿美元。
成熟资本市场给一家公司估值，标准不是看盈利，而是看模式。美团作为中国为数不多还没有上市的新经济明星公司，多项经营数据傲视同群。资料显示，在主要的第三方外卖订餐平台中，美团外卖以79.9%的用户渗透率、53.9%的用户使用份额位列行业第一，超过饿了么与百度外卖之和。规模效应迟早会将营收转变为利润，今年前四个月，美团实现营业收入158.24亿元，超过2016年全年营业收入130亿元，接近2017年全年营业收入339亿元的一半，这一数值较2017年前四个月的营业收入81.19亿元翻了近一番。而亏损20亿元，主要系收购摩拜和开展新业务所致，也就是新的互联网圈地成本。
这是典型的互联网营业模式，很像当初的亚马逊，亏损了20年，营收却在高速增长，互联网圈地“剩者为王”，亚马逊现在市值超越1万亿美元。用常规的思维根本无法理解资金对于像亚马逊这样的互联网公司的追捧，同理也无法理解亏损的美团为什么值500亿美元。当然，也正是因为这种“无法理解”的常规思维，也让我们逼迫一个个明星互联网公司远走他乡，就连剩下的二三线明星互联网公司也是“墙内开花墙外香”。
一个个明星公司的出走，倒逼新股发行制度改革。在证监会回复人大政协的提议案时表示，对于新股发行有很多问题，也在逐步解决之中，特别是对于新股发行审核和定价的问题，监管层的意思是目前“交易者不成熟，发行主体、中介机构、询价对象定价自主性与定价能力不高，大盘估值水平仍不够合理，目前尚不具备完全市场化定价的条件”。简而言之，就是市场自己价格发现和问题发现的能力不强，需要监管把关。但有意思的是，这种把关就是把潜力公司逼走，让一些传统得不能再传统的公司上市，而且很多公司一上市业绩就下降、就亏损，审核该不该背这个锅？审核的前提应该是从更专业更严格更有前瞻性的角度让好公司上市融资，既然没有实现这个目的，为什么不果断大胆自我改革？
当然，市场本身的承接能力也是明星互联网公司不得不出走的重要原因。从以前的老牌的互联网公司，到百度、阿里、小米等等，能在海外融资上市的一个根本原因还在于海外资本市场有强大的承接能力，以A股目前如此羸弱的市道，显然是不现实的，小米当初想同步上市被婉拒，CDR也被迫推迟，这些都是客观困境。因此，我们即便希望互联网明星公司到A股来，也会成“叶公好龙”，最终事与愿违。
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