“沪伦通”开启A股市场对外开放的新模式 □ 皮海洲
【沪伦通支持A股上市公司通过发行存托凭证的方式到伦敦交易所挂牌融资。对热衷融资的A股上市公司，无疑是一个实质性的利好。对于上市公司做大做强是有积极意义的。】
8月31日，证监会发布《上海交易所和伦敦交易所市场互联互通存托凭证业务规定》（以下简单“沪伦通规定”），向社会公开征求意见。根据安排沪伦通有望在年底前正式开通。而从“沪伦通规定”的内容来看，沪伦通将开启A股市场对外开放的新模式。
A股市场的对外开放，由QFII到RQFII，到香港与内地市场的互联互通，到A股纳入MSCI指数，包括外资独资设立证券机构与基金公司等，这些措施都有一个共同的目的，就是引进外资。
沪伦通显然打破了这种“引资模式”。根据“沪伦通规定”，沪伦通是指符合条件的两地上市公司，依照对方市场的法律法规，发行存托凭证（DR）并在对方市场上市交易。同时，通过存托凭证与基础证券之间的跨境转换机制安排，实现两地市场的互联互通。沪伦通包括东、西两个业务方向。东向业务是指伦交所上市公司在上交所挂牌中国存托凭证（CDR）。西向业务是指上交所A股上市公司在伦交所挂牌全球存托凭证（GDR）。而在起步阶段，DR的基础证券仅限于股票，东向业务暂不允许伦交所上市公司在我国境内市场通过新增股份发行CDR的方式直接融资。而上交所A股上市公司则可通过发行GDR直接在英国市场融资。
沪伦通不是让投资者或资金在两个市场之间流动，而是两个市场挂牌的上市公司通过沪伦通的渠道以DR的方式流动。换言之，就是目前在沪市挂牌的公司在符合英国对上市公司政策要求的情况下，可到英国以发行GDR的方式挂牌融资。与此相同的是，英国上市公司可以发行CDR的方式到A股市场挂牌上市。正因如此，沪伦通是A股市场对外开放方式的一种创新。
也正因为沪伦通不存在为A股市场引入外资的问题，所以，从提振A股市场的角度来说，沪伦通的意义是有限的。那种将沪伦通的视为A股市场“重大利好”的说法是站不住脚的。但作为A股市场对外开放的一种创新模式，其积极意义还是显而易见的。比如，有利于扩大我国资本市场双向开放，提高境内市场的深度和国际化水平，推动境内证券机构开展跨境证券业务，提升证券行业的国际竞争力；有利于促进上海国际金融中心建设；有利于深化中英金融合作等。
不过，沪伦通最现实的意义就是支持A股上市公司从境外市场融入资金。也就是通过发行存托凭证的方式到伦敦交易所挂牌融资。这对于热衷于融资的A股上市公司来说，无疑是一个实质性的利好。如此一来，符合条件的沪市上市公司就多了一个到境外融资的渠道。这对于上市公司做大做强是有积极意义的。
但沪伦通对于A股上市公司来说又是一个严峻的考验。虽然沪伦通为沪市上市公司到伦敦交易所融资开启了方便之门，但国内上市公司是不是有胆量到伦敦交易所发行GDR却是一个现实问题。到英国挂牌融资，要受到严格的监管，而且伦敦交易所作为世界上历史最悠久的交易所，不仅投资者是成熟的，各项投资者保护措施也都非常健全。有多少家A股公司能够承受得了伦敦交易所严格的监管措施与投资者保护措施，就是一个现实问题了。最终能够赴英国以GDR方式融资上市的A股公司或将寥寥无几，这也会让沪伦通的意义大打折扣。
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