超预期！7月信贷新增1.45万亿元 信贷规模出现进一步扩张，银根紧张时期正在结束

国内货币宽松正悄然上演，在央行指导下，各大商业银行的贷款投放速度“快马加鞭”。

根据8月11日银保监会公布的7月份信贷数据，7月新增人民币贷款1.45万亿元，同比多增3237亿元。显然，从宽货币向宽信用的传导已经在7月份实现。

与此同时，银保监会指导银行按照市场化原则，保障在建项目融资需求，加大对基础设施领域补短板的金融支持。7月新增基础设施行业贷款1724亿元，较6月多增469亿元。同时，信托贷款、委托贷款等表外融资变化趋于平缓。

显然，上述数据的出炉，证实了市场普遍的宽信用预期。此前，一系列政策、举措陆续推出，包括资管新规细则发布、国常会召开、央行通过MLF置换政策性支持中低评级债券等，均旨在改善信用环境，降低企业融资成本，信用环境预计将逐渐从紧信用转向稳信用。

水漫金山，钱会不会漫溢到实体？

两个多月以来，货币市场利率持续走低。就在上周，隔夜和 7 日 Shibor 利率分别收于 1.622% 和 2.450%，较上周同期分别下降 34.8bp 和 13.4bp。

银保监会公布的7月份信贷数据显示，7月新增人民币贷款1.45万亿元，同比多增3237亿元。显然，从宽货币向宽信用的传导已经在7月份实现。货币政策在全面宽松、全面放水之后，央行强调，下一步重点在于打通货币政策传导机制，降低实体经济成本。从7月份贷款落实的情况看，信贷规模出现进一步扩张。但是，由于地方政府和房地产两个关键融资部门的融资管控将持续，导致外界普遍认为，实体经济融资需求不足，而另一方面，金融体系受限于资管新规和资本金不足而难以向实体投放资金，因而，实体经济资金面难以出现明显改善。可见，大水漫灌的银行间市场流动性，能否漫溢至实体，是目前影响市场最核心的问题。

华创证券固定收益部屈庆认为，每一轮放水开始的时候，总是很多人不相信，但只要还有人相信，只要还有银行愿意放贷款，还有企业需要资金，信用扩张就会慢慢出现，然后带动宏观数据改善，形成正向循环，最终引发更多的银行和企业去参与信用扩张的过程，这个过程屡试不爽。

东吴证券宏观固收团队认为，未来信用债的走向：其一，看在资管新规细则落地后，银行表内空间的释放情况；其二，需关注宽松货币的可持续性。目前信用债一级市场从量、价、久期来看有所改善，也是回应了政策导向的转变，短期内预计信用利差仍有下行空间，但在中美利差收窄、美国经济较强势的情况下，货币宽松能否持续加码，宽松何时能传导到实体并形成持续的预期正反馈，仍待后续经济数据检验。

银行信用派生能力还能再扩大吗？

此外，银保监会还鼓励银行利用拨备较为充足的有利条件，加大不良贷款处置核销力度，上半年共处置不良贷款约8000亿元，较上年同期多处置1665亿元，腾出更多信贷投放空间。同时，银保监会合理确定市场化债转股风险权重，推动定向降准资金支持债转股尽快落地，盘活存量资产，提高资金周转效率。

此外，银保监会督促银行适当提高利润留存比例，夯实核心资本，积极支持银行机构尤其是中小机构多渠道补充资本，打通商业银行补充一级资本的渠道，增强信贷投放能力。

6月末，商业银行资本充足率13.52%，核心一级资本充足率10.57%，在表内贷款快速增长的情况下资本水平保持稳定。

华泰证券宏观分析师李超认为，6月末，金融机构人民币各项存款余额为173.1 万亿元，同比增长8.4%。人民币贷款余额为129.2万亿元，同比增长12.7%，存贷款增速差-4.3%，增速差依然处在较高压力区间，反映了商业银行的负债压力仍大。

特别是活期存款增长较差，上半年住户存款和非金融企业存款增量中定期存款占比为99.4%，比上年同期高31.4个百分点。上半年在压缩宏观杠杆率的大背景下，社融信用总体出现了增速萎缩，信用派生能力下降也导致了商业银行负债压力不减。

华创证券固定收益部屈庆认为，目前银行间市场在央行大水漫灌下，基础货币的资金成本已经非常便宜，并带动了各个利率基准的明显下降，广义资金利率的回落肯定是利于信用扩张的。特别是，近期信用债市场明显回暖，发行成本也大幅下行，这样的环境利于企业发债。此外，对银行而言，债券利率大幅下行后，贷款性价比明显好于债券，也利于信贷的扩张。如果我们认为利率的高低对信用扩张是有作用的，那么利率低了总是好事。据《证券时报》

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