坚守央行放水5020亿元的准确流向很重要

□ 莫非

【此次MLF明确要求重点流向三个环节：小微企业融资贷款；地方融资平台、基建投资的存量项目等；信用资质相对较弱的、面临信用债存续的民营企业。】

央行开展5020亿元的1年期中期借贷便利（MLF）操作，央妈直接给市场送了大蛋糕，这是央行有纪录以来最大规模的单日操作，很多人认为央行“放水”了。不错，这确实是“宽货币、稳信用”的明显标志；而且不少专家学者预测，央行下半年来1至2次降准都是有可能的，这更加预示着中国货币政策走向从“去杠杆”向“稳杠杆”的转型。

至于央行为何要放这么多“水”，其实有不得已的原因。众所周知，刚刚出炉的我国2季度经济数据显示，GDP增速放缓，投资增速和工业增速不及预期，经济发展形势不容乐观；特别是今年以来的经济下行压力与以往不同，受到融资收紧的影响非常明显；加之受到中美贸易摩擦等外部冲击和国内压力的共同作用，确实有必要通过宏观政策进行对冲，避免宏观经济和金融风险互相传导和放大。为此，客观上要求财政政策和货币政策有所转向，并积极有为。

央行通过MLF操作向市场释放1年期5020亿元流动性，实际与降准的效果差不到那儿去。而且，央行向市场释放流动性固然重要，但资金流向却更为重要；如果释放的流动性不能按照预设的目标流入当前最需要支持的产业经济领域或某一特定目标，则释放流动性的政策功效就会被大打折扣，最终令市场各方深感失望，甚至有可能打破原有经济格局的平衡。

央行历次的降准或定向降准都具有一定货币政策指向的，此次MLF亦不例外，明确要求重点流向三个环节：小微企业融资贷款；地方融资平台、基建投资的存量项目等；信用资质相对较弱的、面临信用债存续的民营企业。应该说，央行确定的MLF货币政策指向还是相当正确和富有远见的：

一则，小微企业融资难、融资贵问题是始终没有根除的顽疾，不仅令中央政府时刻惦记，也让全社会广泛担忧。不久之前的国务院常务会议确定的扶持小微企业破解融资困局的五项优惠财税金融政策，应是历年来中央政府在支持小微企业政策尺度最大的一次，足以表现中央政府对破解小微企业融资困局的重视程度。这次的MLF也可算着是对国务院常务会议对小微企业支持定调的具体落实。小微企业在我国经济发展中的地位和作用不言而喻，银行机构支持力度也在逐年加大，截至2018年1季度末，金融机构对小微企业贷款余额为25.1万亿元，占金融机构贷款总余额比重从2010年3月末的14.8%上升到20.1%，这是中央多次定向结构性政策鼓励的结果。然而，即便如此，这一贷款规模与小微企业在国民经济中的重要地位是极不对等的。据世界银行2018年发布的《中小微企业融资缺口：对新兴市场微型、小型和中型企业融资不足与机遇的评估》报告，我国中小微企业潜在融资需求达4.4万亿美元，融资供给仅2.5万亿美元（约16.5万亿人民币），潜在融资缺口高达1.9万亿美元，缺口比重高达43.18%。

而导致这一结局主要是我国经济结构一直没有优化，信贷资源，往往是国有企业优先获得，企业经营出现问题时，也是国有企业能够接着以僵尸企业的形式继续存在，导致了信贷资金的低效运转。显然，此次央行MLF操作释放的流动性也应注意到这个问题，建立相应的资金流向监测机制和预警机制，防止资金流向国有大型企业尤其是产能过剩企业和僵尸企业。否则，小微企业又将是一场空欢喜。

二则，地方融资平台、基建投资的存量项目是关系到国计民生的重大问题，也是我国经济企稳回升的重要潜能或基础；虽然在其中存在一些盲目铺摊子的项目，但大部分项目都是有一定现金流作保障的，投资效益和前景都是非常看好的。因而，不能因为融资面趋紧就对其不分青红皂白地“一刀切”地统统断贷、抽贷和压贷，否则不仅会造成很多烂尾工程导致资金的损失，且这引起烂尾项目不能发挥作用进而将影响到我国经济的健康、可持续发展，这就是一个大问题了。

由此，配合积极财政政策，商业银行应充分利用MLF释放的流动性对各级政府在补短板、增后劲、惠民生等方面提供有效信贷服务，满足金融信贷的有效需求，也就是保障融资平台合理融资需求，克服对融资平台全部停止贷款的“一刀切”做法，竭力支持各类在建工作或项目尽快完工投资，减少烂尾或停建造成的经济损失。同时，利用信贷金融力量带动民间投资的复兴，为经济企稳回升提供有效的金融推力，可对民间资本在交通、油气、电信等领域的投资提供一定的金融信贷帮助，解决民间资本投资不足的问题。

三则，央行鼓励银行金融机构用释放的流动性投资购买信用资质相对较弱的、信用等级相对较低的民企信用债。比如央行出台的商业银行购买AA+及以上评级按1：1比例给予MLF，AA+以下评级按1：2给予MLF等政策措施就带有较强的政策目标性。央行之所以这么做，是因为4月初资管新规落地之后，新增社会融资规模急剧收缩，金融机构风险偏好大幅下降，同时还出现了低等级信用债违约蔓延甚至不断暴雷的现象，加剧了投资者对民企债券的广泛担忧，有可能导致民企信用债市场的崩溃。为了防止这些趋势进一步恶化，央行用MLF释放的流动性来挽救民企信用债风险不失为一个明智之举。

显然，作为商业银行一定要树立高度的政治责任感和使命感，深刻领会中央政府和央行的初衷，从稳定金融和经济大局出发，用MLF释放的流动性积极参与投资民企稍低等级信用债的投资，打破民企信用债市场僵局，挽救民企信用债于水火，化解民企信用债风险，最终为银行机构自身化解风险和拓展新的发展空间创造有利条件。

（作者为中国知名财经作家、知名财经评论家）

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