央行降准，股市缘何不涨反跌？基金：扰动因素未缓解 仍需谨慎
就在上证综指屡创新低之际，央行“放水”的利好消息迅速传来。中国人民银行6月24日决定，从2018年7月5日起，下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。在基金公司看来，此举可释放约7000亿元流动性，大中型银行支持大企业债转股落地，小银行支持小微企业信贷。但周一股市却不涨反跌，对此有基金认为，市场扰动因素尚未解除，仍需相对谨慎。
■ 本报记者 刘庆华
货币政策并未转为全面宽松
对于此次降准的直接受益者，在基金看来，一是债转股，二是小微企业。
大成基金指出，此次降准方式和规模均超预期。本次降准并未用于置换未到期的MLF，共可释放资金约7000亿元，超过前次释放约4000亿元资金的水平，接近普降。其中，国有大行和股份行可释放资金约5000亿元，邮储和城商行、非县域农商行等可释放资金约2000亿元。二是资金导向大小兼顾，大中型银行支持大企业债转股落地，小银行支持小微企业信贷。
中信保诚基金进一步指出，截止目前，本轮市场化债转股签约规模已经超过万亿，但成果落地率只占签约规模的10%，本次降准将加快债转股落地进程。根据前期签约来看，债转股主要针对一些杠杆率较高的国企、大型民企，因此本次降准的主要目的仍是结构性去杠杆。
汇丰晋信也认为，债转股是去杠杆有效方式。目前债转股签约金额达1.5万亿，但实际落地金额为千亿级别，市场化债转股仍存在一些制约因素。
而对于货币政策走向是否变化，鹏华基金宏观策略分析师张华恩指出，政策导向上仍然延续了结构性宽松的思路，使用精准投放和宏观审慎监管相结合的方式来进行政策引导。自4月19日央行定向降准以来，货币政策边际微调明显，但在结构性去杠杆导向未变的背景下，目前仍非进入全面宽松的信号。此次定向降准能在多大程度上解决信用风险引发的问题，以及对社融的提振效果如何，后续仍需观察。
股市中期扰动因素尚未解除
受益于降准消息，本周一沪深两市早盘双双高开，个股呈现普涨态势，债转股概念股全线大涨。但午后两市跳水，最终上证综指下跌1.05%，创业板指跌0.72%。统计显示，近10年来，13次降准次日股市仅5次上涨。基金公司也多表示，尽管降准短期有助于市场企稳反弹，但仍然需要保持谨慎。
大成基金表示，此次降准在短期内或会助力市场反弹，特别是那些直接受益于政策微调及中报确定性预期上行修复的周期品，比如金融地产资源品。至于对市场中长期的影响，仍需等待政策最终方向的确定，需要见到信贷或社融数据的改善。在此之前，仍需相对谨慎。
鹏华基金张华恩认为，对股票市场而言，政策持续微调下短期有修复可能，无须继续过度悲观。不过，考虑中期去杠杆政策主线未变，微观层面的流动性问题（如信用违约、股权质押等）实质缓解仍需要时间，市场短期修复后预计仍将处于反复磨底阶段。
中信保诚认为，市场短期有望企稳反弹，但不宜过度乐观。前期受流动性压制较大的大金融和周期股有可能是受益最大的板块。但考虑到中美贸易摩擦仍将反复、去杠杆大方向未变，中期扰动市场的因素仍未缓解，不宜过度乐观。
除此之外，暂缓发行CDR等因素也被基金认为有助于市场企稳。博时基金魏凤春表示，
暂缓第一只CDR发行以及摸排股权质押风险，以及央行降准支撑社会融资，市场情绪或因此略有恢复，但风险事件并未得到排除。建议保持谨慎乐观，结构上可考虑逐步止盈消费，关注金融地产、周期和科技等板块。
也有相对乐观的观点，认为估值已处于低位。汇丰晋信则表示，从估值角度，中证800和中小板指的PE/PB均已经调整至历史底部区域，股市的吸引力已经比债市更高。在配置上，以淡化风格和精选个股作为后续的主要思路，把握盈利的确定性。
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