超预期！年内最大一次定向降准来了 7月5日实施，将释放7000亿元资金；历次降准后沪指多上涨
制图 廖健安
预期中的央行定向降准终于在周末正式落地。6月24日，央行对外宣布：从2018年7月5日起，下调国有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率0.5个百分点。
鼓励5家国有大型商业银行和12家股份制商业银行运用定向降准和从市场上募集的资金，按照市场化定价原则实施“债转股”项目。支持“债转股”实施主体真正行使股东权利，参与公司治理，并推动混合所有制改革。定向降准资金不支持“名股实债”和“僵尸企业”的项目。邮政储蓄银行和城市商业银行、非县域农商行等中小银行应将降准资金主要用于小微企业贷款，着力缓解小微企业融资难融资贵问题。
央行为什么要定向降准？
缓解小微企业融资难融资贵是定向降准目的所在。6月20日，中国政府网消息显示，为进一步缓解小微企业融资难融资贵，持续推动实体经济降成本的5项工作当中，第四项提到支持银行开拓小微企业市场，运用定向降准等货币政策工具，增强小微信贷供给能力。
小微企业的融资难融资贵由来已久。6月21日，在浙江举行的“2018小微金融行业峰会”上，北京大学国家发展研究院副院长、数字金融研究中心主任黄益平认为，在中国小微企业融资更难，有两个原因：一是征信系统不够完善，二是市场体系发展不完善。小微企业很难从正规的金融机构获得融资。
平安证券研报认为，小微企业融资难的原因有两方面：一方面是面对经营状况普遍较差的小微企业，银行本身没有向其提供资金的意愿；另一方面是由于企业本身不具备发展和创新的动力，即便获得资金也很可能转手投入房地产等行业以获取高额收益。
多项政策配套解决“独木难支”
在金融去杠杆的大背景下，债券市场频发违约事件，从而导致市场流动性紧张的现象出现。有市场观点认为，由于金融市场各主体之间有千丝万缕关联，解决小微企业融资难融资贵的问题，仍需要多项政策配套执行。
国泰君安研究报告认为，用流动性工具来解决信用风险引发的问题，若没有强有力的窗口指导，最后的效果需要进一步观察。在金融降杠杆大背景下，货币政策边际放松对冲宏观审慎收紧是不得已的选择。但若既要打破刚性兑付、金融同业杠杆降到合理水平，又要不造成民企、小微企业融资一刀切收紧，需要诸多政策和改革的配合，如建立起有效的信用评级体系、僵尸国企的实实在在破产、房地产长效机制的建立等。
该研报认为，没有相关的改革配套，金融降杠杆“单兵突进”，虽有定向的货币政策配合，但资金流向恐怕还是不能顺畅地流到政府希望的部门，最后很有可能“独木难支”。
此次定调定向降准的同时，国务院还出台了4项相关的配套措施，具体包括：增加支持小微企业和“三农”再贷款、再贴现额度，下调支小再贷款利率；从今年9月1日至2020年底，将符合条件的小微企业和个体工商户贷款利息收入免征增值税；单户授信额度上限，由100万元提高到500万元；禁止金融机构向小微企业贷款收取承诺费、资金管理费，减少融资附加费用；将单户授信500万元及以下的小微企业贷款纳入中期借贷便利合格抵押品范围。
从目前的情况来看，建立有效的信用评级体系、僵尸国企的破产和房地产长效机制的建立等相关工作也在推进中。
4次定向降准后股市表现如何？
此前，央行曾经4次定向降准。从降准次日沪指表现来看，央行正式宣布方案后，其中3次沪指均出现上涨。
最近一次央行公告定向降准发生在去年国庆节前夕，去年9月30日央行公告定向降准后，国庆节后的第一个交易日（10月9日），沪指上涨0.76%。
投资者的机会在哪里？从券商研报的观点来看，定向降准后的市场机会主要还是在债券市场，股票市场的风险仍需要警惕。
联讯证券认为，股票市场2017年因供给侧结构性改革、库存低位和终端需求韧性超预期，叠加金融防风险，资金普遍跑向蓝筹抱团取暖。但今年供需缺口收窄后周期类行业利润增速已经放缓，实体总需求边际放缓，再加上信用风险的担忧贯穿始终，以及贸易战高度不确定性，股票质押去杠杆的压力等诸多因素影响下，预计全年机会有限。
海通证券研究报告认为，下半年经济增长承压，资本约束和金融监管背景下融资增速回落，资金供求改善，而随着美国的加息和中国经济的减速，中美利率也将分道扬镳。由于影子银行监管、刚兑逐渐打破和信用违约频发，利率债和信用债走势分化，坚定配置利率债和高等级信用债。
据《证券时报》
此次降准有三大特点
●一、降准范围：名为“定向”，实际效果等同于“普降”。有大型商业银行、股份制商业银行、邮政储蓄银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行。
●二、给不同银行“定向”划分了资金使用范围。大行主要用于支持债转股，其他行主要用于支持小微。
●三、央行首次“手动计算”了释放资金量。 过往，降准能释放多少资金量都是市场各类研究报告算出来的。这次，央行罕见首次动手，为市场提供了可释放7000亿元资金，这一数字超过了年内前两次降准的规模和市场
预期。
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