债市风险缘何重创股市？
企业债指数
■申万宏源证券 桂浩明
近段时期，债券市场风险事件不少，一批为数不少的上市公司，在债券到期后无法如期支付本息，造成严重违约。也有一些债券，由于其发行主体被曝资金链发生问题，尽管当事方反复承诺有能力按期还本付息，但还是抵挡不住价格大幅度下跌。受此类事件影响，新债券的发行也陷入困境，某业绩还算不错的公司，原本准备发行两期共10亿公司债，但尽管利率定到了7%，还是应者寥寥，最后只发行了5000万元债券就草草收场。如果要形容如今的债券市场，那就是一个词：惨淡。
不少股票投资者对债券市场是很陌生的，在他们看来这是完全不同的两个市场，自己又不准备参与债券交易，因此对当前的债市走势也是毫不关心。但其实，你不理债市，债市却还是会理你。这不，最近一段时间股市走势很低迷，其中的一个重要原因，就在于受到债市的拖累。那么，发生在债券市场上的风险，又是如何重创股票市场的呢？显然这里是存在传导机制的。
首先，一些上市公司之所以没有能够到期还本付息，一个很重要的原因是它无法通过其它途径融到资金，以至出现了资金链断裂的现象。一般来说，企业在维持正常经营的情况下，其能够形成的现金流是有限的，如果要支付大笔的到期本息，必须要发新债，或者是借新的贷款。在市场资金面处于正常的情况下，作为上市公司，做到这一点也许并不是太难。但问题是现在要金融去杠杆，再加上打击违规的表外业务与非标业务，使得商业银行可以有效动用的资金大幅度减少，这就使其无法满足相关公司继续融资的要求，这样一来，这些公司也就只能拖欠债务，造成事实上的违约。同样的，一些上市公司的自身或者其大股东，现在也面临银行抽贷等问题，资金紧张，而在市场上的投资者看来，其发行在外的债券，很可能会因为企业得不到相应的资金补充而难以按时支付本息。如此一来，其风险度就大大增加，也使得一部分风险厌恶型的投资者不得不提前止损离场。应该说，虽然现在债券违约的绝对数不少，但是相对于整个市场来说，还是属于个别现象，由此所导致的恐慌与不安，主要也是发生在债券市场，特别是信用债市场上。
然而，股市还是受到了拖累，为什么？首先，投资者从债市所爆发出来的风险中，感受到全市场资金面的紧张，随着去杠杆的推进，加上对各种违规现象的打击，市场上资金的流动是规矩多了，但与此同时其规模也要小了，这就使得一部分企业的资金需求难以得到充分的保障。在这种情况下，投资者本人会卖出那些对资金使用量大的公司股票（譬如从事房地产及PPP项目的公司），转而投入那些现金流量好的白酒、软饮料公司，以策安全。这些表现在市场上，就是一大批周期性的股票大幅度下跌，仅有防御性的股票能够上涨。
此外，当人们从债市风险中看到资金格局紧张的现实后，必然会联想到，如果资金不足，一方面经济增长速度也会有所下降；另一方面股市就面临更大的资金压力，弄不好“存量博弈”会演变为“减量博弈”。这样一来，股市供求失衡的局面会更加严重，行情就更难以看好。最近，市场人气涣散，成交低迷，虽然其中的原因是多方面的，但是与债券市场出现的风险事件，还是有一定的直接关系。债市的风险，通过多种途径传导到了股市。
当然，就目前的大环境来看，债券市场的风险还是处于可控的状态，不至于演化为系统性风险，因此它对股市的冲击，也是有限的，不必过于担忧。但反过来说，既然现在问题已经出现，那么就有必要正视它，对于专事股票的投资者来说，对债券市场的风险，也是要有足够的提防，并且在分析股市的运行时，更多地考虑债券市场波动的因素。
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