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央行详解杠杆率的新变化:金融监管加强对杠杆率上升有所抑制

澎湃新闻 2018-05-11 22:21 大字

去杠杆是当前中国经济金融工作中的一大要务。在中国人民银行5月11日发布的《2018年一季度中国货币政策执行报告》(下称报告)中,专门以专栏的形式剖析了中国近年来杠杆率快速上升的原因,以及当前杠杆率出现的新变化。

央行在上述题为《中国宏观杠杆率的新变化》专栏中指出,2017年之前的一段时期,中国宏观杠杆率上升较快,2012-2016年年均提高 13.5个百分点。不过到了2017年,宏观杠杆率趋稳。2017 年中国宏观杠杆率全年上升2.7个百分点至 250.3%,上升速度明显放缓。其中,企业部门杠杆率为 159%,比上年下降0.7个百分点,是 2011年以来首次下降,2012-2016 年年均则增长8.3个百分点。政府部门杠杆率为36.2%,比上年下降 0.5个百分点,2012-2016年年均则增长1.1个百分点。住户部门杠杆率为55.1%,比上年高4个百分点,增幅比2012-2016 年年均增幅略低0.1 个百分点。

对于2017年宏观杠杆率趋稳,央行认为主要原因有三个一是供给侧结构性改革取得明显成效,加之全球经济回暖,中国经济稳中向好,企业利润、财政收入、居民收入均保持较快增长,有助于稳定债务率。2017 年,规模以上工业企业利润同比增长21%,增速比上年高12.5 个百分点;全国财政收入同比增长7.4%,增速比上年高2.9 个百分点;全国人均可支配收入实际增长7.3%,增速比上年高1个百分点,比同期人均GDP增速也高1个百分点。二是稳健中性货币政策及结构性信贷政策效果显现,货币信贷总体保持适度增长。主要受金融体系抑制内部杠杆影响,2017年M2同比增长8.1%,增速较上年回落,在支持经济平稳增长的同时,为稳杠杆创造了适宜的货币金融环境。同时,人民银行采取有效措施,着力优化信贷结构。2017年产能过剩行业中长期贷款余额同比下降1.7%,低效融资需求受到明显遏制;房地产贷款余额同比增长20.9%,增速比上年下降6.1个百分点,其中个人住房贷款余额增长22.2%,增速下降14.5个百分点。此外,委托贷款、表外融资等业务在金融去杠杆和规范管理的大背景下,增速明显放缓。三是地方政府融资担保行为进一步规范,平台公司等软约束主体债务增长受到遏制,国有企业债务增速放缓。2017年,国有企业贷款和债券余额与GDP之比较上年上升2.3个百分点,增幅比2012-2016年平均增幅低1.5个百分点。

对于过去一段时期中国宏观杠杆率增长较快,央行认为,这与中国经济的结构性特征和发展阶段有关。一是储蓄率较高,储蓄主体与投资主体不匹配,权益融资不发达,导致储蓄转化为投资的过程中债务较快增长。这种情况下,如果债务使用效率不高,必然推高杠杆率。二是货币化进程较快,特别是市场经济推进、大规模城镇化、房地产市场发展、外向型经济快速扩大等因素,阶段性地推升了杠杆水平。三是金融深化加快发展,金融监管有待完善,出现了影子银行加杠杆等现象。四是国有企业和平台公司一定程度上承担了政府职能,造成企业部门杠杆率上升较快。

央行表示,随着中国经济发展进入新阶段,上述推升宏观杠杆率的因素开始出现变化一是未来一段时期中国经济有望保持稳定增长,中国经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段,必然要求提高债务资金的利用效率,有助于带动杠杆率下行。二是中国商品和要素领域的货币化程度已经较高,伴随人口老龄化步伐加快,货币化进程也将趋于放缓,在杠杆率上会有所显现。三是金融监管加强,金融市场不断完善,对影子银行导致杠杆率上升的状况有所抑制。四是地方政府债务约束硬化,政府融资担保行为规范。五是供给侧结构性改革进一步推进,加之市场化法治化债转股深入实施等,都将有利于宏观杠杆率企稳甚至下降。

“在上述因素的共同作用下,未来中国宏观杠杆率有望进一步趋稳,并逐步实现结构性去杠杆。 ”央行在专栏中写道。

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