理性看待两融余额上涨
■ 刘柯
最近有人拿两融余额超过万亿来说话，更有声音指出两融余额的快速上涨将使A股积累风险。笔者认为，应该理性看待两融余额的上涨。
首先，要分析两融余额为什么上涨。我们知道，目前A股市场的两融标的仍被严格限制，换句话说可融资融券的标的公司都是好公司，它们包括了大多数的“漂亮50”公司。而“漂亮50”公司今年是绝对的牛股板块，上涨超过50%以上的比比皆是。这些公司股价的上涨，肯定是资金推动的结果，也为后续资金源源不断地进入树立了标杆。可以说，今年优质股的上涨是两融余额不断上涨的最主要原因。
其次，虽然说两融余额的增加并不一定代表牛市的到来，但客观地讲，两融余额的上涨说明有不少场外增量资金开始入场，这是整个市场流动性弃高从低的客观需求。从目前资金面的情况看，房地产市场这个大蓄水池在各种调控政策的打压下已经出现了明显的溢出迹象，银行间同业市场的整顿和民营资本海外投资的限制，都让不少流动性从原有领域撤出。放眼全球，资本市场都是一个流动性的大蓄水池，如果这个市场还处于价格洼地，那更容易吸引流动性的进入。就A股目前的实际情况而言，虽然“漂亮50”上涨了不少，但也有很多成长性依旧的科技股下跌了一两年，这样一个价格洼地肯定会吸引流动性的关注。
注意，这里的用词是“价格洼地”，而不是“估值洼地”，高成长性的科技公司不能用单纯的估值来衡量，而这些科技类公司是过去一两年来下跌的重灾区。场外很多资金都属于投机与投资相结合的共同体，价格便宜而成长性依旧存在，就可能涌入炒作，至于各种各样的题材与概念，很容易找出来。
就目前券商作为资金主渠道的情况看，两融余额的上涨还远没到暴露风险的时候，因为两融标的很少涉及各种题材与概念股。也就是说，在规章制度允许适度杠杆的情况下，主渠道没有什么风险，我们现在要做的是在严控主渠道杠杆，严格履行券商的风险责任的情况下，严格监控场外高杠杆配资。两融余额过万亿虽然不至于引发大的风险，但它从一个侧面说明A股市场的热度正在升温，一旦形成共识，各种各样的场外高杠杆配资会钻空子，这才是我们需要提防的关键所在。当然，要防范这个场外高杠杆配资，光有证券监管机构还远远不够，这个配资在所有的资本要素市场都存在，比如房地产的首付贷、实体经济的民间高利贷等，防不胜防。
最后谈谈各路资金如果真的源源不断地进入资本市场，A股应该如何应对。其实这样的情景，在2014年到2015年的行情中已经出现过，我们曾经用过“一刀切”的办法，结果是杀敌一千自损八百，惨痛教训历历在目。对于客观存在的流动性需求，我们应该抓住机会最大限度发挥资本市场的直接融资功能，多用疏导的方式而少用堵截的方式，让流动性为实体经济服务。我们应多学习成熟发达资本市场的办法，让股市成为一个流动性良性循环的渠道，有进有出，而不是故意沉淀炒作恶意投机的市场，循序渐进地对筹码需求端进行扩容，在发展中解决问题。
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