低估值成避风港 大金融进可攻退可守
兴业银行业绩出色，让市场对大金融重塑信心。 图据新华社 
兴 业 银 行 日 前 公告 2021 年 业 绩 增 长23%，中信证券公告2021 年 业 绩 增 长54%，由此再度引发市场对银行等大金融板块的重新关注，业绩增速可靠，估值低廉成为市场资金避险的首选。
■本报记者 林珂
A
估值成为重要指标
始于去年12月中旬的调整已持续一个月之久，两市及绝大多数个股均出现不同程度回调。虽然近期大盘有所企稳开始震荡反弹，但上方依旧压力重重，反弹难以一蹴而就。有分析人士指出，大盘短期难以回到之前上升通道当中，行情或将继续以震荡方式演绎。在此背景之下，投资者可关注处于A股的估值洼地，进可攻、退可守的大金融板块。
在大金融板块中，银行板块目前估值处在历史绝对地位，板块估值修复行情被业内普遍看好。东北证券分析师陈玉卢指出，稳增长环境下，流动性环境和信用环境均向好，银行信贷投放将迎来开门红。在此基础上，业绩层面看好信贷的以量补价；资产质量方面，地产风险的阶段性缓和、信用环境改善将带来银行资产质量的优化。叠加银行板块目前历史底部的估值水平和成都银行良好业绩的催化，我们看好银行板块的估值持续修复。
当前板块静态估值水平仅0.63倍，继续处在历史绝对低位，市场对于经济下行压力和资产质量的悲观预期已充分反映。平安证券分析师袁喆奇表示，2021年四季度以来面对经济下行的压力和地产风险的抬升，稳增长政策加码积极主动，1年期LPR调降5BP，央行货币政策委员会第4季度例会增加“发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能，更加主动有为”的新提法，房地产政策也迎来边际缓和。展望2022年初，宽松温和的监管环境下，银行基本面有望维持稳健，建议继续关注板块过度悲观预期纠偏的配置机会。个股方面，建议投资者关注以招商银行、宁波银行、邮储银行为代表的兼顾资产质量表现与财富管理能力的银行；以及以成都银行为代表的基本面边际改善明显、成长性优于同业的优质区域性银行。
B
财富管理提升券商优势
在资本市场改革进一步提速背景下，证券板块也是机构关注的重点领域之一。在资本市场改革层面上，2021年底中央经济工作会议提出全面实行股票发行注册制。此次中央经济工作会议定调全面实施注册制，这表明我国资本市场改革有望进一步提速。不久后的2022年1月7日，证监会起草了《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定（征求意见稿）》，拟在科创板引入做市商机制。科创板引入做市商机制对券商板块影响分析来看，财信证券刘敏表示，此举将有利于券商自营业务向做市交易业务转型。由于头部券商在资本实力、投研实力、定价能力、风险管理等专业素质方面具备明显优势，且已经在自营业务区方向性转型中抢占先机，预计引入做市商机制将利好头部券商。
在证券行业投资主线上，刘敏建议投资者关注优质头部券商以及财富管理优势突出、以及投行业务居前的券商三条主线。投资主线一，关注经营稳健、资本实力强以及政策优势明显的头部券商。推荐中信证券、关注中金公司；投资主线二，关注顺应财富管理转型发展的券商。推荐东方财富、华泰证券、东方证券；投资主线三，建议关注投行业务领先、新三板业务量居行业前列的中信建投等。
潜力股精选
招商银行(600036)
公司前三季度实现营业收入2514.10亿元，同比增长13.54%；归母净利润936.15亿元，同比增长22.21%；年化加权净资产收益率为18.11%，同比上升1.11个百分点。公司多项业务保持快速增长，信用减值虽有回升但集中在非信贷领域，以增强风险抵补能力，对业绩影响有限，多项因素带动公司整体营收与净利延续两位数高增。截至9月末，公司不良率为0.93%，较上年末下降0.14个百分点；关注类贷款占比0.82%，较上年末上升0.01个百分点，整体处于较低水平。公司资产质量保持优异，风险抵补能力增强。银河证券分析师张一纬指出，公司零售业务优势明显，盈利能力强劲，净资产收益率优于同业；资产端稳步扩张、结构优化，负债端活期存款占比逾6成、成本优势显著；资产质量优异，拨备覆盖率位居行业前列水平；公司积极推进轻型银行转型，打造金融科技银行，构建大财富管理价值循环链，差异化竞争优势进一步增强。
宁波银行(002142)
公司业绩呈现出较快的增长态势，2021年全年来看，前三季度息差与去年全年基本相当，且趋稳趋势已现，因此我们认为息差不会对今年的净利息收入增长形成压力，在生息资产规模持续维持高增速的趋势下，预测全年的净利息收入增速将维持20%左右的水平。此外，前三季度，公司不良贷款率环比下降1bp至0.78%，该数据为2013年以来最低水平，维持上市银行最优，关注类贷款占比也在0.38%的极低水平，预计优秀的资产质量将继续保持。拨备方面，拨备覆盖率较上半年环比继续上升5.17%至515.3%，稳居上市银行第一梯队。东北证券指出，公司深耕长三角地区，区域高速发展的经济和旺盛的融资需求为公司的业绩增长提供了强劲的动力；同时，区域较低的风险为宁波银行的资产质量提供了坚实的基础。因此，公司在拨备不断增厚的情况下实现了业绩的高速增长，未来，随着财富管理业务的进一步推动，看好其业绩增长的持续性。
邮储银行(601658)
公司业绩表现好于市场预期。2021年三季度公司净利润增长主要依靠规模持续扩张、非息收入增长、成本节约、拨备计提压力减轻。公司三季度单季度净息差环比改善，表现优异。经测算，邮储银行单季净息差为2.37%，环比提升3bp。资产端结构进一步优化，存贷比仍呈现上升趋势，信贷占总资产比例达到50.3%，较二季度末改善1.4pc。此外在信贷结构内部，三季度压降票据类资产，适当加大零售信贷的投放力度，零售信贷占总贷款比例较二季度上行0.3pc；同时受益于7月份降准以及三季度政府债发行进度加快，缓解了银行资产端投放的压力，邮储银行业加大了对金融投资类资产的配置，压降低收益的同业资产。总体来看，资产结构、信贷结构的优化，缓解了邮储银行生息资产收益率下行的幅度。安信证券指出，公司三季报表现优异，并且从中长期看，公司零售业务优势尚未充分释放，资产扩张与中收增长仍有空间，在维持低不良、低负债成本优势的情况下，基于成长性，考虑给予其高于其他大行的估值水平。
成都银行(601838)
公司营收同比增长26%，归母净利润同比增长22.15%。收入端，利息净收入同比增长22.38%，手续费净收入同比增长45.3%。营收的高增主要受益于净利息收入以及中间业务收入的快速增长。成本端，拨备计提力度仍在高位。三季度手续费净收入仍保持快速增长态势，手续费净收入同比增长45.3%，预计与财富管理相关的理财、资产管理以及代理业务均呈现快速增长态势。此外，由于公允价值以及汇兑收益的快速增长，其他非息收入增速也较快。万联证券分析师郭懿指出，三季度末，不良率环比下降至1.06%，延续下行趋势，而且处于近年来的最低水平。关注类贷款占比0.56%，环比继续下行。前瞻指标，不良生成率数据，仍处于低位。拨备覆盖率达到387.41%，环比提升16个百分点，风险抵补能力较强。整体来看，成渝双城经济圈规划纲要已发布，公司的区位优势以及区域内的竞争优势均非常明显，可有效融入地方经济建设与发展，推动对公业务的优化。后续公司可转债的成功发行，将有效补充公司净资本。
平安银行(000001)
公司前三季度净利润同比高增30%，增速为近年最高。即便考虑去年低基数影响，这一增速仍处于较高水平。前三季度盈利贡献拆分看，支出端贡献大于收入端。收入端，量增价收之下，净利息收入维持平稳增长；非息收入有较快增长，主要受益于财富管理、信用卡业务手续费的迅猛增长。东兴证券指出，公司自2016年开始进行零售业务战略转型，在集团资源支持和科技金融加持下，零售转型成效显著。今年平安银行升级零售转型，提出“五位一体”新模式，融合综合化银行、AI银行、远程银行、线下银行、开放银行等零售金融服务，强化了科技赋能，实现了零售业务新的飞跃。三季度末零售客户数1.16亿户，较年初提升8.5%；零售AUM突破3万亿，较年初高增16.3%。其中，私人银行业务发展迅猛。截至9月末，私行达标客户较年初增18.2%至6.77万户，私行AUM较年初增18.7%至1.34万亿。认为零售业务新打法下，零售业务扩张持续性和盈利性均有进一步提升。
中信证券(600030)
公司转型主动管理效果明显，公司目前是已完成参公改造大集合产品数量最多的公司，已有16只大集合产品合同变更获证监会批准并参考公募基金政策运作。截至三季末，公司控股华夏基金总规模9332亿元，同比增长43.11%，其中非货基规模6109亿元，同比增长45.17%。公司第三季度实现营业总收入200.90亿元，同比增长31.73%；净利润54.47亿元，同比增长45.86%，其中第三季度实现净利润6.4亿元，同比增长56.4%。公司多项业务稳健增长，公允价值变动拖累业绩，整体业绩符合市场预期。万和证券分析师刘紫祥指出，公司经纪业务、投行业务等传统业务地位稳固；伴随着股押规模持续收缩，风险逐步出清，资产质量提高；财富管理业务转型成功，公募基金业务为新的利润增长点，为其提供持续高额稳定利润。公司在上半年营业收入、净利润均实现同比高增，三季度在前期高基数基础下增长有所放缓，但总体业绩维持稳定。
中金公司(601995)
公司2021年前三季度归母净利润增速达到52%，三季度单季度归母净利润增速达到33%，均显著优于行业水平，增速排名头部券商前列，主要源于公司三季度经纪、资管、外汇衍生品损益变动增长。从收入结构来看，投资、经纪、投行业务收入占比最高，分别贡献营业收入的53%、21%、19%；资管、经纪、投行业务增速最快，分别达65%、31%、23%。安信证券指出，公司前三季度净资产收益率水平达 10.31%，年化后净资产收益率达13.75%，处于历史较高水平，且优于行业；截至9月底，公司杠杆倍数达6.74倍，较去年底的6.41倍继续提升。公司完成再融资规模968亿元，市占率达到12%；公司完成债券承销规模5155亿元，市占率6.44%，公司股、债业务条线均保持行业领先。截至9月底，公司衍生金融资产规模达169亿元，较去年底增长37%。整体来看，公司在头部券商中表现出更高的业绩增速和成长性。
东方财富(300059)
公司旗下天天基金依托以“东方财富网”为核心的互联网服务大平台积累的海量用户资源和良好的品牌形象，通过金融电子商务平台向用户提供一站式互联网自助基金交易服务，天天基金流量和用户粘性优势明显。从收费模式来看，目前天天基金的收入以申购费和管理费分成为主，大规模基金保有量有望给公司带来较高的尾随佣金收入，保障了公司未来的持续成长。国元证券分析师耿军军指出，从2021年三季度末的基金销售机构公募基金销售保有规模来看，上海天天基金销售有限公司股票+混合公募基金保有规模为4841亿元，环比增长9.65%；非货币市场公募基金保有规模为5783亿元，环比增长13.95%，在排名前十的机构中增速最快。同时，独立基金销售市场前景广阔，为公司该业务的持续成长奠定坚实基础。公司是国内较为稀缺的互联网服务平台，向海量用户提供基于互联网平台应用的产品和服务。伴随着中国资本市场的持续健康发展，公司未来成长空间较为广阔。
华泰证券(601688)
公司在科技赋能下的财富管理与机构服务“双轮驱动”发展战略下，数字化转型牵引商业模式创新有望释放价值，我们看好公司未来体系化的服务模式，凭借“投行基因+全业务链”的优势，业务协同机制下有望为公司创造更大价值。财信证券指出，公司以平台化、产品化及生态化发展思路打磨全业务链服务体系。投行业务方面，依托全业务链大平台，公司投行业务重点聚焦新兴行业，全面提升全产品链的专业服务能力，围绕行业头部客户积极打造大投行“生态圈”，推动对头部客户多元化和一体化全覆盖。私募股权基金业务方面，旗下子公司华泰紫金投资在业内具备一定影响力。科创板及创业板注册制改革等资本市场红利下，叠加近期北交所相关政策驱动因素，公司未来部分满足条件的私募股权项目可通过科创板、创业板、北交所等渠道上市退出，公司利用全业务链优势以及私募股权基金、投行业务专业优势，通过加强对科创企业全生命周期的金融服务，私募股权基金业务与投行业务有望高效协同、相互促进。
东方证券(600958)
公司前三季度归母净利润43.2亿元，同比增长41.62%。业绩高增长主要是归因于公司资管、经纪、投行等业务手续费净收入以及联营企业投资收益同比增加，信用减值计提同比减少。此外，公司吸收合并全资子公司东方投行，预计将强化资源协同效应。此外，公司投资管理业务保持行业领先位置，2017至2020年资管业务收入排名行业第一。西部证券指出，公司是业内较早进行财富管理转型的券商，商业模式不断迭代进化，同时深化事业部改革，实现高效组织管理。在客户触达方面，公司线上线下并举，于2017年开始扩大营业部建设，有助于提升户均资产规模；近期公司获得基金投顾试点资格，也有助于其拓展买方投顾业务。在产品与投资能力方面，公司发挥资产端优势，金融产品代销业务收入达到2.99亿元，同比增长159%，收入贡献占比不断提升。公司的业绩增速显著高于可比券商，因此我们判断公司后续估值存在提升空间。
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